第一上海：首予中国宏桥“买入”评级 目标价16.8港元

　　发布研究报告称，首次覆盖，并给予“买入”评级，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为1503/1532/1543亿元，归母净利润分别为209/227/236亿元，去年同比增加82%，目标价16.8港元。

　　第一上海主要观点如下：

　　行业高景气，业绩增长明显：

　　公司子公司山东宏桥前三季度实现营收1101亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润158亿元，同比增长141%。其中Q3山东宏桥实现营收380亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润59.6亿元，同比增长38%，环比Q2的54.5亿元增长9.4%。营业收入增长主要受益于电解铝、氧化铝价格上涨。三季度国内电解铝现货均价19550元/吨，处高位震荡行情。山东氧化铝Q3平均出厂价为3920元/吨，同比增长37.3%，环比增长7.9%；24Q1-3平均出厂价为3611元/吨，同比增长25.3%。

　　原材料价格低位运行，营业成本下降：

　　成本端煤炭、预焙阳极价格回落，Q5500动力煤Q3秦皇岛港平仓均价为848元/吨，同比下降2%，Q1-Q3平均价格为866元/吨，同比下降11%。华东地区预焙阳极Q3价格为4168元/吨，同比下降20%，Q1-Q3平均价格为4227元/吨，同比下降22%。原材料价格下跌减少企业营业成本，增厚公司利润。

　　产业链建立一体化布局：

　　公司坚持构建一体化产业链，保障供应稳定，公司联营几内亚铝土矿项目年产能达到5000万吨，拥有氧化铝产能1950万吨（山东1750万吨+印尼200万吨），自给率达到156%，拥有电解铝产能646万吨（山东446万吨+云南200万吨），一体化布局在同行业中竞争优势明显。