防止日元快速走强是2025年日本央行面临的最大挑战

　　2024年，日本央行面临的最大挑战之一就是防止市场占上风，压低日元汇率，因为日元疲软会大幅推高进口成本，推动通胀率超过目标水平。2025年，就在日本央行准备进一步加息之际，日元走强有可能导致这一进程逆转。

• 截至本报告撰写时，日元兑美元汇率约为1美元兑换155.6日元——今年到目前为止日元汇率已上涨1.03%，表现优于其他所有G10货币。
• 日本央行官员最近发出的加息信号给日元带来了支撑。从长远来看，日本利率上升和经济增长强劲也可能使基于日本央行鸽派政策立场的“做空日元论”偃旗息鼓。
• 大量证据表明，从基本面因素衡量，日元币值被低估，这意味着日元修正只是时间问题。
• 在推进政策正常化的同时，日本央行需要谨慎引导市场，避免日元突然飙升。日元快速升值可能会阻断日本稳健的工资增长进程，导致通胀偏离轨道。

　　2025年日元汇率和日本国债收益率

　　来源：彭博

　　央行官员讲话提振了日元

　　彭博经济研究的分解模型表明，日本央行更加鹰派的信号解释了今年日元走强的大部分原因。

• 自去年年底直至本周四，日元兑美元汇率已上涨1.31%。我们的模型显示，日本央行的货币政策冲击推高日元1.48%，而美国稳健的宏观条件则给日元汇率造成0.38%的拖累。
• 日本央行副行长冰见野良三在1月14日讲话时暗示，加息问题将会在1月23日至24日的央行会议议程之中。通过强调政策委员会倾向于加息宜早不宜晚，他的这番话打消了央行行长植田和男在12月新闻发布会上留给外界的鸽派印象。
• 彭博新闻社进行的一项调查显示，74%的受访经济学家预计日本央行将在1月份加息。截至本报告撰写时，OIS掉期市场预计此次会议加息25个基点的概率为82.0%。

　　分解2025年以来日元的驱动因素

　　来源：彭博经济研究。注：2024年底以来日元兑美元汇率的对数变化。

　　“做空日元论”的日子屈指可数

　　我们认为，基于日本央行鸽派政策立场的“做空日元论”的时代即将结束。日本央行现在似乎已准备好提高政策利率，日本经济也将重回稳健增长轨道。

• 彭博行业研究的货币策略师看涨日元兑欧元、瑞士法郎、人民币和英镑。欧元区、瑞士、中国和英国央行都在下调利率。其中一些经济体的增速可能低于日本。

　　日元价值相对于基本面被低估，相关证据比比皆是。这表明日元汇率走强是可能的。

• 在纳入分析的40个经济体中，彭博经济研究的外汇公允价值模型表明，从基本面因素出发，日元是币值被低估最严重的货币。
• 国际货币基金组织估计，从购买力平价来看，日元兑美元汇率为1美元兑换93日元，比当前币值高出40%。

　　基于购买力平价的日元汇率被低估

　　来源：国际货币基金组织、彭博

　　日元快速升值将破坏物价走势

　　如果是循序渐进，日元升值未必对日本经济不利。但日本央行需要与市场谨慎沟通，避免汇率过快上升。

• 日本央行认为，近年来日本消费价格对汇率波动更加敏感。我们赞同这一看法。日元在短时间大幅反弹可能引发进口价格下降，导致通胀率低于央行2%的目标。
• 根据最新的短观调查，日本企业预计，在3月份结束的2024财年下半年，日元兑美元汇率将升至1美元兑换146.15日元。如果高于这一水平，将增加企业盈利的不确定性，尤其对出口企业而言。这将对日本央行构成困扰，因为大型出口企业在春季工资谈判（shunto） 中达成的工资涨幅往往为其他行业的工资谈判定下基调。