海通证券：春季行情还会有吗？

　　核心结论：①历史上春季行情年年有，但开启时间与上年三四季度行情有关，若三四季度行情好，则春季行情启动较晚。②开年下跌不改变春季行情的历史规律，9/24 以来是政策推动下的底部第一波上涨，牛市中春季行情幅度或更可观。③25 年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企稳修复是催化，结构上科技和中高端制造或是中期主线。

　　历史上春季行情年年有，但开启时间与上年三四季度行情有关。2025 年A股开年略显疲软，有投资者对于今年春季行情是否存在心存疑虑。事实上，历史上春季行情年年有，但启动时间有早有晚。若以上证指数刻画，回顾05年以来A 股岁末年初的表现，均会有春季行情，只是启动时间和涨幅会有差异。从启动时间看，行情启动时间早晚与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1 月中下旬甚至2 月初才启动。从持续时间和涨幅看，05 年以来的历次春季行情持续时间平均为42 个交易日，平均最大涨幅18.1%。春季行情的展开往往是多重因素催化的结果，具体而言：①政策催化通过提升市场情绪助推春季行情；②流动性宽松也常直接推动春季行情启动；③宏观基本面改善是春季行情演绎的重要条件。

　　开年下跌并不能改变春季行情的历史规律，且牛市中春季行情幅度更大。春季行情年年如约而至，即使在历史上出现开年下跌的情况，随后依然会迎来春季行情。以上证指数为代表来刻画股市走势可以发现，自05 年以来，开年下跌的情况共出现过7 次，分别是10-12、14、06、19 及22 年。这些年份开年下跌后，市场均出现了春季行情，且涨幅依然可观。牛市中的春季行情幅度更大。回顾05 年以来历次A 股岁末年初的行情，若只考虑06-07、09、14-15、19-21 年这8 年牛市中的春季行情，行情平均持续52 个交易日，平均最大涨幅29.8%；而剔除牛市中的春季行情后，剩余年份春季行情平均持续36 个交易日，平均最大涨幅11.7%。由此可见，在牛市中春季行情的持续时间更长、上涨空间更大。我们在前期报告中指出9/24 以来的这轮行情是政策推动下的底部第一波上涨，在此背景下春季行情的涨幅或更加可观。

　　25 年春季行情或正在孕育中，科技和中高端制造或是A 股中期主线。虽然近期市场整体处在震荡休整中，当前驱动春季行情启动的积极催化已经出现，未来行情展开可期。从政策面看，24/09/24 以来国内宏观政策基调明显转向，24 年中央经济工作会议明确提出，25 年将实施“更加积极有为的宏观政策”，后续宏观政策发力空间已经打开。此外，美国新任总统即将上任，届时海外环境有望逐步明晰。从资金面看，预计接下来货币政策将进一步发力，流动性环境维持偏松，不排除今年1 月降准和降息的可能性。从基本面看，底部政策发力正逐步显效，部分经济数据已出现改善。展望25 年，随着增量政策出台落地，宏微观基本面望加速修复，A 股归母净利润增速预计达5%-10%。