东方港湾董事长但斌：百年之变局下的投资之道未来最看好人工智能

　　港湾年会︱“拥抱时代变革，锚定AI新纪元” 暨东方港湾2025年投资者交流会成功举办

　　来源：东方港湾投资管理

　　前/言

　　2025年1月9日下午，“拥抱时代变革，锚定AI新纪元”暨东方港湾2025年投资者交流会在深圳隆重举行，东方港湾持仓客户和渠道合作方人员踊跃参与，现场座无虚席、场面热烈。主讲嘉宾由东方港湾董事长但斌、投研总监黄海平以及基金经理张万霖担纲。会议由东方港湾市场总监王峰主持。

　　东方港湾董事长但斌：

　　百年之变局下的投资之道

　　东方港湾董事长但斌致开场辞并发表“百年之变局下的投资之道”的主题演讲，着重围绕投资独立之精神、投资三个核心秘诀以及对未来的展望等角度与现场投资人进行了非常详尽的观点分享。

　　一、投资独立之精神

　　为什么绝大多数人会错失一个时代？但斌指出，投资不是件容易的事情，投资比的是“谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持，缺一不可！”看得远，看错了，就成了失败的人生；看得远，看得准，不敢重仓，人生也会平淡无奇；看得远，看得准，敢重仓，没有坚持，会懊悔终身，因为尽管抓住了一个赛点，但错失了整个赛程和人生。

　　东方港湾成立在2004年，2004年又是移动互联网时代开启的年代，当年的2月4日Facebook成立、6月16日腾讯上市、谷歌8月19日上市。20年过去了，这些公司长成了“参天大树”。而继电子硬件时代、互联网时代、移动互联网之后，第四个人工智能时代将开启资本市场的伟大征程。电子硬件时代，大概16年涨了6.5倍，互联网时代大概10年涨了13倍，移动互联网13年涨了10倍，人工智能比前三个时代更没有上限的技术革命，不知道在未来10年，会给投资人带来怎样的回报。以10年、20年的维度，以硅基生命取代碳基生命的角度，人工智能的时代一切才刚刚开始！

　　二、投资的三个“重要秘诀”

　　投资还是要坚守三点。第一，投资要找主因，不要被次要因子去影响；第二，要投资“改变世界的公司”和“不被世界改变的公司”；第三是，选择轻资产、高盈利的公司。

　　投资要找到主因，利率对美股影响很有限。大多数人做决策都是基于加息或宏观变化。但就我个人的研究，以美国为例，利率的变化，无论是加息还是降息，对资本市场的影响其实是非常有限的。它不是主要原因，而是次要原因。但遗憾的是，大多数人是根据这个次要原因来做决策的。

　　要投资“改变世界的公司”和“不被世界改变的公司”。如果投资顺着这两个方向去找，这个不被世界改变的公司大家基本上很熟悉的。比如龙头白酒是吧，爱马仕LV的公司，因为文化不变，这些商业模式很难改变，可以看到年线，从上市以来到现在基本上都是大牛市，总体是大牛市涨势。我们说，其实世界改变不了的（公司），在这样一个变化的过程当中，其实也是很难得的，这是其一。第二是是改变世界的（公司），也是很少。71年我们说纳斯达克成立的时候，英特尔和AMD，英特尔肯定是一个现象级的公司，那80年苹果也是个现象级公司。86年的微软和甲骨文，90年的思科，还有90年代的亚马逊和99年的英伟达，还有04年的facebook谷歌，还有12年facebook，未来可能还有这个OpenAI。寻找世界改变不了和改变世界的公司。如果你就用这两个方向做组合，其实选择很少，它不应该太多。

　　第三个是选择轻资产、高盈利的公司。其实我们22年在电动汽车上，仓位比较重，就犯了一个错误，是什么意思呢，其实在汽车无人驾驶没有实现之前，其实它是个重资产。

　　三、未来展望

　　展望未来，但斌表示，目前从全球来看，最大的机遇仍然是人工智能。环顾全球，没有一个产业能像人工智能这样，有潜力创造巨大的、颠覆性的财富变革。未来五到十年，人工智能都是一个非常好的选择方向。它的崛起，不仅仅是技术的进步，更是人类智慧与机器智能完美结合的体现。它正在深刻地改变着我们的生产方式、生活方式乃至思维方式。从无人驾驶到智能家居，从智能制造到智慧医疗，人工智能的应用场景正在不断扩展，其潜力几乎无法估量。

　　要真正赚到现象级的钱，但斌认为，就必须持有一个公司从成长到价值的完整阶段。这意味着投资者不仅要看到企业的现在，更要看到企业的未来；不仅要关注企业的盈利能力，更要关注企业的创新能力和市场前景。随着企业的发展和市场的成熟，人工智能企业的盈利能力将逐渐增强，其市场地位也将越来越稳固。此时，投资者需要密切关注企业的市场表现和财务状况，以确保自己的投资收益。我们应该寻找那些真正能够产生利润的公司，这才是真正赢得市场的概念。

　　四、东方港湾长期致力推动社会公益事业发展

　　作为一家有温度、有责任感的私募管理公司，长期以来，东方港湾在勤勉履行私募基金管理人受托责任的同时，积极践行企业社会责任——入选深圳市民政局组织编制的《2023年度深圳慈善捐赠榜》；资助支持包括黄经耀将军故居、黄经耀将军生平事迹展、桐溪村道路基础设施、风雨亭、红军步道、河道改造等项目逐步完善，并成为开展青少年爱国主义教育的宝贵资源和重要平台；捐建的河南大学玫瑰苑体育馆2023年正式开馆；捐设的“河南大学东方港湾高山创新奖基金”已连续3年评选并奖励在科学研究等方面表现突出的河大本科生；还有各类长期资助的公益机构包括上海粉红天使癌症病友关爱中心、上海真爱梦想公益基金会（在提供资金资助的同时，为公益机构提供专门场地入驻办公）、四川海惠助贫服务中心、爱佑慈善基金会等等。

　　在未来，东方港湾还将继续投入更多公益资源，助力更多需要帮助的社会群体，让点滴爱心微光在希望中不断汇聚成更耀眼的光芒！

　　东方港湾投研总监黄海平：

　　时代的脉络——迎接AI

　　东方港湾投研总监黄海平以“时代的脉络——迎接AI新世界”为题，从“回首来势”、“远望前程”以及“投资启示”三个篇章，详细阐述了其对2024年时代脉络的观察总结以及2025年时代脉络的走势预测。

　　他提及，2024年的两条时代主脉络分别为加速进化的 AI 前沿模型能力、成熟模型的“降本与平权”。其中，加速进化的AI前沿模型能力主要涵盖了AI的多模态能力和逻辑推理能力，而相比“前沿模型的效果收敛”，“收敛模型的成本下降”要容易得多，模型降本的速度有些超乎想象，且降本为 AI 模型的普及带来极大的推动作用。

　　踏入入 2025，时代的这两条主脉络开始交汇，另一番图景也逐渐变得清晰—— 世界正迈入一个“AI Agent”的时代。目前为止所有模型所训练出的知识与能力，都在为此 AI 应用形态的落地而做准备。沿着这条路发展下去，我们首先会在 2025 年，看到包括交互能力、逻辑推理能力、记忆与长窗口能力、人类的人物行为数据等几个Agent 发展的必要条件变得更加充分，带动普及率的逐步提升。

　　尝试理解了时代的这些来龙去脉，对我们的投资又有什么启示？第一，对于 AI 算力需求来说，模型降本带来的风险是次要矛盾，降本之后的 AI 应用的普及才是主要矛盾；第二，随着 AI 应用的普及，AI 算力全面进入“推理时代”，对高端 GPU的需求可能会不减反增，这与市场担忧的“推理任务简单导致高端 GPU 需求下降”有所不同；第三，预训练以及对训练算力的需求没有停止，甚至竞争可能加剧；第四，B 端软件可能会最先被 Agent 化；第五，传统的 C 端软件 Agent 化的道路可能相对较窄，但原生的 C 端Agent 应用可能层出不穷。第六，AI 应用的机会不止于信息产业，传统领域如医疗、金融和教育等方向也会有值得投资的机会。第七，时代的脉络起源于大洋彼岸，尤其是前沿模型的探索；而降本和平权的主线，却在中华大地上此起彼伏，层出不穷。AI 应用的普惠效应，或在缺乏增长点疲弱的中国经济身上，再次如互联网科技一般，重启一个新的增长引擎。

　　价值投资从来不是一马平川，过程中有太多是非曲折，这些可能是投资的次要矛盾，也可能会造成长期上涨过程的无数深坑。投资人也需要甄别和监视这些次要矛盾，警惕其演变成主要矛盾，对投资的确定性造成冲击，并提前做好应对预案。可以说，长期的价值投资，就是一个不断与次要矛盾抗争，牢牢守住主要矛盾的结果。

　　东方港湾基金经理张万霖：

　　人工智能革命——奇点将至，

　　展望超级科技周期下的投资新范式

　　东方港湾基金经理张万霖从总体概述AI革命刚过向上拐点为起点，主要围绕算力层、模型层以及应用层三个角度，为现场来宾阐述了其对人工智能革命的深度思考。

　　一、AI革命：刚过向上拐点

　　张万霖提出，优秀科技公司的发展通常是超线性的，当前人工智能革命有加速趋势，而我们正处在这场范式变革的开端。他认为，现在的人工智能，是超级科技周期的起点。

　　针对人工智能是否泡沫的问题，张万霖分析，目前的AI并不像2000年纳斯达克泡沫那样疯狂，以美股龙头芯片公司举例，尽管其股价从 2022 年底到2024年中上涨了 800%，但其动态市盈率在此期间几乎没有变化。此外，曾在过去科技浪潮中占据关键市场地位的龙头公司，都是几万亿市值，其共同特征为：1000~5000亿的收入、500~1000亿利润、10亿用户、行业龙头、强大生态、研发领先、全球渠道等。

　　二、算力层：需求远未见顶

　　张万霖引述OpenAI CEO Sam Altman曾预测的”算力将成为未来的货币，它可能是世界上最宝贵的商品“，并着重从算力层的角度阐述GPU需求远未见顶的观点。其进一步提出，AI需要GPU加速计算，其速度远高于CPU，且单位算力成本正快速下降，并逐渐从训练转向推理，未来推理的算力需求可能会远超训练，叠加科技巨头的军备竞赛，预示着算力需求还有很大的空间。以云业务为例，其作为科技巨头目前明显受益AI应用的业务，其强劲增长印证着AI回报起量的趋势，云服务商资本开支展望乐观。

　　三、模型层：未来两年实现AGI

　　从模型层的角度，张万霖认为，模型能力在未来两年将持续快速提升，市场此前低估了的O系列模型将直通AGI的潜力。基于“强化学习”的缩放定律大概率就是实现AGI的路径。十年长期视角下，很可能出现超过所有人类智力水平的超级人工智能（即智能体+强推理能力+强理解能力+具有自我意识）。

　　四、应用层：AI Agent落地元年

　　落实到应用层面，张万霖指出，随着云计算时代的价值分配、单位智能的成本指数级下降，AI开始进入千行百业、推动效率提升，在底层逻辑——缩放定律Scaling Law，即模型能力，随着算力、数据、模型参数量的提升，而不断增强的支撑下，2025年将会是Agent应用元年，典型应用包括编程、客服、搜索、广告等。而据统计，互联网的全球付费渗透率从0%到~70%用了 27 年时间。如果对今天的AI付费渗透率进行估算，以微软Copilot和OpenAI ChatGPT为基础，现在的AI渗透率仅仅相当于互联网时代的1997年。