格林大华期货研究院 李方磊 交易咨询资格号：Z0021311
一、天然供应触顶 延续增量
从供应端来看。在天然橡胶方面，回顾近十余年全球天然橡胶的供应情况，在次贷危机结束后的经济复苏时期，天然橡胶价格得以迅速拉升。可观的种植利润和不断扩张的下游需求，使得2010年至2012年的泰国、印度尼西亚以及越南等东南亚国家胶农的扩种橡胶树意愿提升明显，天胶产量在此时期增速明显。但随着后市天胶价格走势逐渐低迷，前期的扩张热潮得到遏制。根据天然橡胶生产国协会（ANRPC）提供数据显示，其成员国天然橡胶种植面积于2016年达到顶峰，新种面积与翻种面积在2012年便开始出现下滑。由于橡胶树的生产周期较长，近些年全球依然在享受前期胶树扩张热潮的红利。同时鉴于橡胶树的生长特性，其产能也难以在短时间内出现明显转向，因此其因产量减少而抬升胶价的逻辑仍需较长时间兑现。但不可否认的是，目前东南亚等老牌产胶国的天然橡胶产量增速在逐渐放缓，部分产区已开始有下降势头出现。
ANRPC最新发布的2024年11月报告预测，11月全球天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增加3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；2024年全球天胶产量料预计同比增加4.5%至1453.9万吨。其中，泰国降0.4%、印尼增12.3%、中国增4.1%、印度增6%、越南降2%、马来西亚增0.6%、斯里兰卡增21.9%、其他国家增11.6%。
图1：ANPRC成员国橡胶产量
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
从国内视角来看。我国天然橡胶种植面积在本世纪初期经历了快速扩张阶段，2003年—2012年国内橡胶种植面积由66.1万公顷增长至113万公顷，增幅达71%。但随后受制于国内自然条件和种植利润等因素的影响，橡胶扩种规模出现明显收窄。截止到2023年，中国天然橡胶总种植面积为112.8万公顷，环比上升0.36%。与近五年均值基本持平。2024年1-11月，中国天然橡胶合计生产85.34万吨，较去年同期上涨6.81%。预计2024年中国全年橡胶产量为90万吨，整体有小幅增加。
进口方面，据海关数据显示，2024年1-11月中国天然橡胶累计进口量501.91万吨，累计同比减少14.86%。当前我国天然橡胶依赖程度仍在80%之上，且国内产区增量有限，预计2025年国内进口橡胶总量变动有限。
图2：中国天然橡胶种植面积 图3 ：中国天然橡胶产量
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
合成橡胶方面。隆众数据显示，1-11月份国内顺丁橡胶产量为113.67万吨，较上年同期减少1.26万吨，同比减幅 1.09%；1-11月顺丁橡胶累计进口量为24.62万吨，较上年同期增加1.29万吨，同比增幅5.53%；1-10月顺丁橡胶累计出口量为21.48万吨，较去年同期增加4.84万吨，同比增幅29.09%。从数据来看，我国顺丁橡胶目前维持在紧平衡态势，同时出口量较进口量提升明显，这侧面说明国内顺丁橡胶的自给能力在不断提高。考虑到国内丁二烯产业在2025年仍有扩产预期，这有利于降低顺丁橡胶企业的生产成本，预计新年度国内顺丁橡胶总产量或保持稳中有增态势。
图4：中国顺丁橡胶产量 图5：中国顺丁橡胶进出口量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
二、内需前景依然向好 对外出口或遇阻碍
从需求端看。天然橡胶和合成橡胶的下游需求高度重合，均以生产轮胎为主，但由于两者的物理性质存在一定区别，因此在轮胎的生产用料上也有一定区别。比如在半钢胎轮胎中二者的占比基本持平，而在全钢胎轮胎中天然橡胶的占比会明显增加。同时不同企业因制作工艺和采购渠道不同，其天然橡胶和合成橡胶的配比也会所区别。但是综合来看，不论是天然橡胶还是合成橡胶，轮胎均是其下游占比最大的板块，也是对其需求有着决定性影响的行业。因此在探讨橡胶下游需求时，我们通常更加关注汽车行业和轮胎行业的情况。
分类别来看。2023年我国累计生产半钢胎62093万条，同比增长24.55%，创近5年最大增幅。而截至2024年11月，国内半钢胎已累计生产60622万条，较去年同期增长7.07%，预计2024年全年半钢胎轮胎产量将继续维持增量态势。2023年国内全钢胎产量为14602万条，同比增长14.86%。截至2024年11月，国内全钢胎累计生产12963万条，较去年同期下降3.58%。本年度全钢胎产量呈小幅下降趋势。
在汽车产业方面。近年来随着我国现代化体系建设不断推进，国内汽车产业已构建完整的产业链和供应链，车企交付能力不断提升。同时国内宏观刺激以及各地购车补贴陆续出台提振消费者购车意愿。根据中国汽车工业协会统计数据显示，2024年1-11月，国内汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，较去年同期上涨2.9%和3.7%．其中乘用车产销分别完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比分别增长4.3%和5%。出口数据方面，2024年1-11月，国内汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%。商用车产销分别完成344.4万辆和350.5万辆，同比分别下降6.2%和4.4%。
图6：中国汽车月度产销量 图7：中国汽车月度进出口量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
在“以旧换新”和区域直补政策的助推下，国内乘用车产销量增幅明显。受此影响，国内半钢胎企业产能也在不断释放。根据中国橡胶信息贸易网数据显示，2024年除去春节假期期间出现了季节性停工，其余时间均保持较高的产能利用率。而与半钢胎企业热火朝天景象相反，2024年全钢胎企业的表现则较为平淡。受房地产市场疲软和大型基建项目偏少等因素影响，国内重卡以及特种车辆的需求表现不佳，全钢胎企业也多通过降低产能来缓解自身的库存压力。预计2025年国内半钢胎和全钢胎的需求分化或仍较显著。结合宏观预期来看，虽然全球汽车保有量和新能源汽车的快速增长带动海外轮胎需求，同时在消费降级的大背景下国内轮胎产品有向上渗透的趋势。但是考虑到可能面临的贸易壁垒，未来我国或通过增量政策来扩大国内大循环以对冲美国可能到来的贸易战，内需增长有望替代部分缺口。同时近期政治局会议宣布将要将扩内需摆在第一位，并首次强调“全方位扩大国内需求”在此背景下，国内或将继续推行大件以旧换新和购车补贴等刺激性消费政策，以轮胎为首的橡胶制品需求或仍保持较强韧性，橡胶下游需求有望迎来小幅增长。整体来看，国内橡胶制品的海外竞争力依然较强，预计2025年我国天胶和的下游需求或仍相对稳定，具体需关注国际贸易环境的具体变化。
三、天胶价格仍有期待 合成胶价关注成本
展望2025年。天然橡胶方面，近年来东南亚老牌橡胶主产国的种植面积已呈现下降趋势，同时弃割、树龄老化问题也在逐渐显现。由于橡胶树种植6-8年后才可割取胶液，所以橡胶的上游原料很难在短期出现明显增量。同时叠加近年全球新种和翻种橡胶树的面积极其有限，预计全球天然橡胶将开始步入缩产周期。需要注意的是，此轮缩产周期的过程或较为漫长，因原料减少而导致胶价上行的逻辑仍需较长时间来兑现，但同时也不排除有因极端天气而加速缩产周期的情况出现。合成橡胶方面。与天然橡胶不同，随着全球丁二烯主要出口国缩产和各主要进口国增产，全球丁二烯供需格局正在向自给自足的方向转变。同时近些年我国丁二烯生产规模也在不断扩张，预计2025-2026年丁二烯行业将迎来产能的集中投放，其供应将渐显宽松，这或预示着未来合成橡胶的成本支撑或有所下移。
同时从需求端看，中美宏观共振叠加海内外需求旺盛，国内汽车及轮胎行业前景广阔，橡胶需求或仍有一定增量预期。在供应难有明显增量而需求预期偏好的背景下，预计2025年天然橡胶价格或呈现“下有支撑，上有空间”的运行态势，期价重心或将小幅上移。但同时也要注意国际贸易壁垒和EUDR法案具体落地时间所带来的影响。而丁二烯橡胶方面，由于新年度上游原料端或将迎来放量高峰，其成本支撑或存在下移预期，但是由于其自身供应弹性较大，利润不佳时企业会收窄供应，所以新年度合成胶价仍沿用成本定价逻辑，同时要其与天然橡胶间的价差，在天胶上行阶段其或有跟涨的情况出现。
操作建议，预计2025年RU或在15000—22000元/吨期间浮动，长期视角建议偏多思路对待，年内高点或出现在上半年；NR或与RU保持同频共振，预计或在12000元/吨存在支撑，上方或有突破前高可能；BR新年度或不及天胶品种强势，下方关注11000—12000元/吨支撑区间表现。套利方面可关注多RU空BR的套利机会。
风险提示：国际贸易环境；价格波动；海内外产区天气；国内收抛储节奏。
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