格林大华期货研究院 史伟澈 交易咨询资格号：Z0018627
一、我国期权市场发展现状
一、聚烯烃行情回顾
图1 聚乙烯期货市场价格
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
2024年一季度，聚乙烯期货市场在成本支撑下价格重心震荡上扬。1月份，尽管供应维持高位，下游需求进入淡季，新增订单不足，聚乙烯跟随商品市场走弱。然而，随着月底油价上涨，聚烯烃价格逐步修复反弹。2月份正值春节前后，市场需求低迷，终端需求恢复缓慢，聚乙烯去库压力较大。成本端油价有所抬升，为聚乙烯提供了支撑，价格维持窄幅震荡。
2024年4-5月，随着宏观利好政策的释放以及装置集中检修导致的供应偏紧，聚乙烯期货价格呈现震荡上行趋势。2024年6月，聚乙烯期货市场高位震荡。成本端，油价反弹，重心抬升，对聚乙烯形成较强支撑。2024年7-9月中旬，聚乙烯期货市场受成本走弱及市场氛围影响，价格进入明显的下行通道。9月底，尽管部分时段有宏观政策利好提振，但终端需求难见有效改观，买方接盘意向较弱，进入10月后，油价小幅反弹后再度走弱，聚乙烯价格随之继续回落。2024年10-11月，聚乙烯期货市场在宏观利好和装置检修的双重推动下，价格重心小幅抬升。11月末，宏观利好政策影响降温，价格逐渐回归基本面。新投装置较多，供应压力继续增加，同时下游季节性需求有所消退，聚乙烯期货市场价格存回落预期。
图2 聚丙烯期货市场价格
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
2024年一季度，聚丙烯期货市场在成本支撑下价格重心震荡上扬。1月份，尽管供应维持高位，下游需求进入淡季，然而，随着月底油价上涨，聚丙烯价格逐步修复反弹。2月份正值春节前后，市场需求低迷。尽管如此，受红海地区事件扰动、成本端油价有所抬升，为聚丙烯提供了支撑。3月份，聚丙烯价格主要跟随成本波动，但波动幅度较小。
2024年4-5月，随着宏观利好政策的释放以及装置集中检修导致的供应偏紧，聚乙烯期货价格呈现震荡上行趋势。2024年6月，聚丙烯期货市场高位震荡。成本端，油价反弹，重心抬升，对聚丙烯形成较强支撑。2024年7-9月中旬，聚丙烯期货市场受成本走弱及市场氛围影响，价格进入明显的下行通道。三季度，油价偏弱运行，对下游化工品支撑不足，国内整体商品市场情绪偏空，导致聚丙烯价格重心不断下移。9月底，在宏观利好和装置检修的双重推动下，聚丙烯期货价格出现一波明显上涨。10-11月，终端需求难见有效改观，部分行业成品库存累积明显，买方接盘意向较弱。11月末，宏观利好政策影响降温，价格逐渐回归基本面。
二、成本端油价及产业链利润分析
图3 国际期货价格（美元/桶）
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
图4 OPEC原油产量（千桶/天）
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
展望未来，预计油价将小幅下移。2025年，原油市场的主要扰动因素将是供给端的变化。一方面，OPEC+可能在明年增产，另一方面，美国页岩油供应在新任总统政策的支持下预计逐步增加。不过，地缘政治的不确定性仍会对供应产生影响。从需求端来看，全球需求增速大概率继续放缓，整体而言，原油价格可能承压运行。但需关注政策变化对油价的阶段性影响。短期内油价将继续受到供需两端的双重压力，尤其是需求端的疲软将成为主要拖累因素。尽管地缘政治事件可能会为油价提供短期支撑，但长期来看，全球经济增速放缓和供应增加的压力将使油价保持低位波动。
图5 中国PE装置现金流
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
图6 中国装置现金流
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
从长远看，近两年聚乙烯新装置投产较少，效益逐渐恢复。而聚丙烯因近年集中投产，行业利润被大幅压缩，多数工艺长期亏损。尽管今年多套PP新装置延期投产，且检修集中，供应压力有所缓解，效益略有改善，但整体表现仍不理想。未来，PE和PP均有大量新产能将投放市场，预计聚烯烃装置的效益可能再度承压。
三、聚烯烃生产供应及库存情况分析
图7 PE产能及增速
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
图8 PP产能及增速
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
近年来，随着一体化大炼化装置的陆续投产，聚烯烃产能迎来爆发式增长。与此同时，国内煤化工技术的不断进步也推动了煤制聚烯烃产能的增加。据统计，截至2023年底，PE产能达3130万吨，同比增长9.06%；PP产能达3889万吨，同比增长14.58%。产能基数的持续上调，标志着行业进入快速发展阶段。
2024年，受装置现金流不佳和下游需求增速低迷的影响，PP新装置投产出现大面积延期。截至11月底，PP新装置累计投产360万吨，较年初规划明显减少。今年的投产主要集中在二季度，三季度则为新装置投产的空窗期。四季度，仍有几套新装置计划投产，压力有所增加。展望2025年，PP行业仍将迎来大量新装置投产，产能将继续快速扩张。然而，下游需求增长相对缓慢，可能导致部分新装置再次延期。总体来看，PP行业已进入产能过剩阶段，新增产能的释放将进一步加剧供过于求的局面。
图9 PE月度检修损失量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
图10 PE周度检修损失量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
今年PE累计检修损失量约为3983千吨，同比增长35%。PE的检修损失量增幅明显，主要是由于去年基数较低。
展望未来，预计检修损失量将继续增长。明年新装置投产较多，产能基数上调，若需求增速跟不上，装置现金流将面临更大压力，企业的检修意愿可能进一步增强。年内来看，石化行业装置检修主要集中在二三季度，供需失衡和行业利润压缩将是推动检修损失量增长的主要因素，因此检修损失量预计将呈现先增后减的趋势。
图11 PE月度产量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
今年以来，PE供应市场受新装置投产较少影响，整体冲击有限。据统计，1-10月累计产量为22504.61千吨，同比微降0.05%。总体来看，PE供应压力增长较为有限。
图12 PP月度产量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
今年以来，PP市场供应情况复杂多变。年初规划的多套新装置因现金流压力而推迟投产。尽管如此，部分新装置仍按计划投产，冲击现有市场，即便检修损失量不断创新高，整体供应仍呈增长趋势。1-10月累计产量为28628.31千吨，同比增长7.55%。总体来看，尽管年内检修损失量较大，但新装置的陆续投产使得供应持续增长，市场压力依旧存在。
展望未来，聚烯烃产量预计将小幅增长。2025年，PE和PP将迎来多套新装置投产，带来一定的产量增量。然而，若新增产能过多，而下游需求增速缓慢，企业现金流可能承压，进而抑制开工意愿。这可能导致部分老旧小装置被淘汰，甚至一些现金流紧张的装置出现非计划检修，限制供应增长。因此，尽管有新产能投放，聚烯烃产量的增长仍将较为有限。
四、聚烯烃下游市场消费需求情况
1、聚乙烯下游
图13 中国PE月度表观消费量（千吨）
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
总体来看，全年需求波动较大，淡旺季特征明显，但整体增长乏力。展望后市，需求有望小幅增长，但整体增速有限。近年来，受疫情冲击，国内外经济增长放缓，下游需求表现疲软。不过，随着国内多项刺激消费政策的实施，内需有望逐步修复并实现增长。海外方面，主要经济体进入降息周期，有助于需求恢复，但特朗普若胜选，其加征关税的政策可能对塑料制品出口造成不利影响。因此，虽然需求预计将有所提升，但整体增速仍较为温和。
2、聚丙烯下游
图14 中国PP月度表观消费量（千吨）
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
总体来看，PP需求在上半年经历了先升后降的波动，下半年旺季表现不及预期，全年需求增长主要依赖于政策刺激和部分终端行业的稳定增长。展望未来，预计PP下游需求将逐步增长。随着海外主要经济体进入降息周期，国内宏观政策的空间进一步扩大。自9月下旬以来，一系列利好政策陆续出台，旨在重振市场信心、刺激消费，未来可能还有更多政策跟进。虽然政策传导至实体经济需要时间，但经济回暖的预期逐渐增强。预计到2025年，需求将呈现缓慢上升趋势，整体复苏步伐稳健。
五、技术分析及季节性走势
1、季节性分析
表1 PE价格季节性涨跌
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
从PE价格的季节性走势来看，6月和12月上涨概率较大，3月和10月下跌概率较高且跌幅显著。超大涨幅多见于2月和9月，而超大跌幅则集中在3月和10月，其余月份涨跌不一。
表2 PP价格季节性涨跌
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
从PP价格的季节性走势来看，1、6、7、12月上涨概率较高，10月下跌概率较大，其余月份涨跌不定。超大涨幅主要集中在4、6、9月，而3、10、11月则易出现大幅下跌。
2、技术分析
图15 PE期货走势
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
从PE主力合约价格走势看，当前期价仍维持在7800-8500元/吨的震荡区间。中长期来看，上方压力显著，重点关注8500元阻力位。建议投资者逢高逐步卖出套保，或耐心等待震荡结束后的趋势性机会。
图16 PP期货走势
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
PP主力合约当前价格仍维持在7200-7700元/吨的窄幅震荡区间。从较长周期看，8000元/吨为强压力位，需重点关注7500元/吨的支撑。若7700压力位被突破，可短期考虑做多，并观察8000是否跟进突破；若7500支撑位失守，建议逢高逐步卖出套保，或耐心等待震荡结束后的趋势性机会。
综合来看，2025年聚烯烃市场将面临较大的供应压力，而需求的修复空间有限，成本端的油价也预计小幅走低。因此，聚烯烃价格整体走势可能偏弱，价格重心或将小幅下移。预计LLDPE主力合约的运行区间为7400-8200元/吨，PP主力合约的运行区间为6500-7500元/吨。投资者应密切关注供需变化及政策动态，合理调整投资策略。
风险提示：原油价格上涨超预期，新装置投产延期，需求改善超预期。
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