作者｜陈玉立
头图｜视觉中国
四年时间，微策略（MicroStrategy）这家公司市值足足翻了约 80 倍。从默默无闻到 " 风口上最靓的仔 "，MicroStrategy 一手靠着比特币，另一手靠着杠杆，成为美股新的 " 故事之王 "，风头甚至要压过英伟达。
但翻看历史，你会发现这家公司在最初与加密货币毫无关系，其首席执行官迈克尔 · 塞勒（Michael J. Saylor）是一个天马行空的人，在他 30 岁时，最爱干的事是每周带一个约会对象到办公室，并递给她一本书，让她在他工作的时候整天看书。
然后在下班回家后，迈克尔 · 塞勒会在午夜时分读两英寸厚的西方文明史大部头。他的朋友和同事直言，他宁愿把周末的时间花在打造 " 下一个甲骨文 " 上，而不是去追求爱情或到俱乐部打高尔夫球。
历史中自有通向未来的道路，迈克尔 · 塞勒大抵是在漫长的人类史中找到了对货币的全新认识，在 2020 年新冠疫情爆发后，他孤注一掷开始押注比特币——一边利用公司现金流持续买进，另一边也将杠杆利用到极致。今年，MicroStrategy 成为拥有比特币最多的公司，数量甚至多过美国政府。
后面的事情我们都知道了，随着特朗普上台与比特币价格持续飙涨，外媒预言迈克尔 · 塞勒在未来极有可能超越马斯克，全球首位万亿美元富翁。
MicroStrategy 究竟是一家什么公司？为何其股价上升如此之快？它是否会成为 21 世纪最大的 " 庞氏骗局 "？
MicroStrategy 的崛起
微策略公司（MicroStrategy）成立于 1989 年，由迈克尔 · 塞勒与其麻省理工学院（MIT）同学桑乔伊 · 巴塔查亚（Sanju Bansal）共同创立。在拿到 DuPont（杜邦公司）25 万美元的融资后，微策略开始在数据挖掘和预测分析领域深耕。
公司主要帮助企业更好地理解市场趋势和客户行为，其决策支持软件就像一个自动化顾问，通过分析计算机 " 仓库 " 中庞大的数据来评估公司的实力。
一个典型案例是，家居用品巨头 SC Johnson Wax 依靠 MicroStrategy 的软件向零售商展示其产品（包括 Raid、Pledge 和 Drano）的销售速度比竞争对手更快。那时的塞勒说，MicroStrategy 的目标是 " 让每家公司都拥有一个水晶球 "。
到 1996 年，与 MicroStrategy 合作的 150 家公司名单中包括 Crestar Financial Corp、Giant Food Inc、AT&T Corp、强生公司、默克公司等。1990 年 -1996 年， MicroStrategy 每年业绩都保持 100% 增长，在 1996 年营收达到 2500 万美元。
" 迈克是商业天才，他天生就懂得该做什么以及如何高效达到目标，" 曾与他共事的特里 · 普里贝 ( Terry Priebe ) 在接受华盛顿邮报采访时说道。
但互联网泡沫最终还是给了 MicroStrategy 沉重一击，微策略在 2000 年 3 月宣布需要重述其 1998 年至 1999 年的财务报告，因为收入确认方法不符合会计准则。消息公布后，恰逢互联网泡沫破裂，投资者信心崩溃，公司股价在一天内暴跌 62%，并在随后几个月内累计下跌超过 90%。
这一事件让公司陷入困境，但好在塞勒后续通过裁员、重组和专注核心业务的策略成功带领公司渡过难关，这段经历也成为互联网泡沫时期的典型案例之一。在此之后，公司逐渐恢复了市场信任，并重新确立了其在 BI 领域的领导地位。
押宝比特币 " 孤注一掷 "，
MicroStrategy 是庞氏骗局吗？
如果 MicroStrategy 一直朝着 BI 方向发展下去，其股价不会产生几何式增长，更不会吸引全球投资者的目光。
其中的转折发生在 2020 年，微策略宣布了一项重大转型：将比特币作为其主要储备资产。微策略在当年 8 月首次购买了 21,454 枚比特币，总价值约为 2.5 亿美元。
这一决定由迈克尔 · 塞勒推动，自 2020 年新冠疫情爆发后，各国政府和央行实施了大规模的货币宽松政策（如量化宽松），导致塞勒开始担忧美元等法币的购买力下降。他意识到，如果 MicroStrategy 的现金储备长期存放于美元资产中，可能会因通胀而贬值。
于是，他开始深入研究比特币，并意识到 " 比特币是人类发明的第一个真正的货币能源网络 "，他开始相信比特币是一种比传统货币更稳定的价值存储手段。
随着其与越来越多比特币信仰者的交流，购买比特币的行为便一发不可收拾。
从 2020 年开始，MicroStrategy 累计产生超 20 笔比特币交易。截至 2024 年 12 月 22 日，MicroStrategy 及其子公司共持有 444262 枚比特币，累计购买成本约为 277 亿美元，平均持有成本为每枚比特币 62257 美元。
迈克尔 · 塞勒直接画了张大饼：MicroStrategy 最终目标是成为领先的比特币银行，成长为一家价值数兆美元的公司。
目前 MicroStrategy 的资产现状如何？其持有比特币是指约在 400 亿美元市值左右，公司估值约在 800 亿美元左右，这意味着抛开比特币而言公司其他资产价值约在 400 亿美元左右。
但据其财报显示，从 2014 年到 2024 年，MicroStrategy 来自主营业务（除比特币增值之外）的收入压根没有增长，几乎可以定性为是一家靠 " 梦想 " 撑起估值的公司。
关键问题是，既然主营业务不怎么挣钱，那买比特币的钱是哪里来的？答案是全靠债务杠杆。
一方面，MicroStrategy 今年发行了价值超 30 亿美元的可转换债券；另一方面，MicroStrategy 计划在未来三年内筹集总计 420 亿美元的资金，其中一半来自股权融资，另一半来自固定收益证券的发行。这些钱都将全部用于购买比特币。
由于自身融到大量资金购买比特币，因此对于比特币价格的控制会不断提升，而只要大家都不卖比特币价格也会一直拉升，最终 MicroStrategy 的股价也会持续上涨。
所以，只要能够一直融到钱去持续购买比特币，那 MicroStrategy 的股价就成了 " 左脚踩右脚，扶摇直上天 " 的游戏。
实际上，如今通过 MicroStrategy 财报分析其业绩表现已经不再准确，因为在目前美国会计准则上，比特币属于无形资产，当比特币价格下跌时，需要在财报上予以体现（被称为 " 减值损失 "），即使价格在不久后回升，这一 " 减值损失 " 也无法修正。
因此，对于死死捂盘不卖的 MicroStrategy 来说，不卖就意味着名下的比特币在未来有着无穷的增长潜力。
这是庞氏骗局吗？先看看庞氏骗局的定义：通过用新投资者的资金向早期投资者支付 " 回报 "，以制造一个高回报、低风险的假象，吸引更多人加入。其本质是不可持续的资金循环，当新投资者数量或资金流入不足以维持时，整个骗局会崩溃。
但无论是可转债还是固定收益证券，这些工具都完全合法，比特币也早已不是能够单方面控盘的虚拟资产，SEC 也并未对 MicroStrategy 展开相关调查，所以说 MicroStrategy 是庞氏骗局的说法站不住脚。
共识的强化与坍塌
能够决定 MicroStrategy 未来命运的只可能是共识。
投资者对比特币信仰的凝聚能被称为共识，机构对比特币价值的抛弃也能被称为共识，水能载舟亦能覆舟，一旦遇到 " 熊市 "，比特币价格持续下跌引发的死亡螺旋会绞死 MicroStrategy：比特币价格下跌，投资者开始抛售可转债、固收证券与股权，导致 MicroStrategy 股价下跌，当比特币价格跌到一定程度，且 MicroStrategy 再也募不到资金时，MicroStrategy 只能开始变卖比特币偿还债务，最终引发连锁效应，让普通投资者血本无归。
但比特币价格在特朗普任期内会跌吗？
笔者曾在《疯狂比特币：一颗能源炸弹？》一文中指出，特朗普在胜选前曾对加密行业承诺了三板斧：
将美国政府所持有的比特币纳入国家战略储备，希望将其作为国家经济的重要组成部分，并明确表示 " 永远不要卖掉比特币 "；
2. 承诺解雇现任美国证券交易委员会（SEC）主席，加速制定对加密货币友好的法规，同时暂停央行数字货币（CBDC）的发展，CBDC 曾一度被视为去中心化虚拟货币的 " 大敌 "；
3. 提出加强美国比特币挖矿和相关产业的支持，以确保技术和金融创新领先，避免中国等国家在该领域主导。
特朗普小儿子甚至预测比特币将达到 100 万美元。对于特朗普而言，比特币的价格似乎已经与其执政成绩形成了绑定。从这一角度看，短期内可能很难看到比特币价格 " 雪崩 "。
回顾比特币过去一年的历史，其经历了 ETF 通过并开放交易、第四次减半、特朗普胜选等多重利好事件。如今的比特币似乎已经摘掉了 " 骗局 " 的帽子，在美国总统笃定的支持下成为令各大银行及科技巨头垂涎的 " 香饽饽 "。
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