光大证券：如何挖掘新一轮“并购重组”投资机会？

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　　报告摘要

　　政策支持下，“并购重组”行情有望持续

　　今年以来，并购重组支持政策持续出台，并购重组市场持续活跃，市场对上市公司并购重组的关注度提升，重组指数超额收益明显。《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》等政策文件陆续出台，并购重组市场持续活跃，截至2024年12月24日，以首次披露日期为统计口径，今年以来，超110家上市公司推出资产重组计划；以最新披露日期为统计口径，今年以来，约200家上市公司披露重组计划或重组进展。随着A股市场并购重组持续活跃，并购重组板块超额收益明显。年初以来，截至2024年12月24日，重组指数上涨17.6%，同期，创业板指、沪深300、上证指数上涨17.0%、16.1%、14.1%。

　　2014-2015年“并购重组”行情演绎规律

　　2014-2015年，并购重组利好政策推动下，A股“并购重组”行情持续演绎。2014至2015年，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》、《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》等多项政策文件陆续出台，并购重组市场活跃，以首次披露日期为统计口径， 2014-2015年重大重组案例数量分别为235起、430起，较2010年至2013年出现明显上升。从市场表现来看，2014/01-2015/05重组指数上涨276.8%，涨幅显著高于同期创业板指、上证指数、沪深300等主要宽基指数。

　　2014-2015年A股“并购重组”行情的演绎规律：1）并购重组是活跃资本市场的有效手段之一，当重大重组案例数量增多时，A股市场通常表现较好；2）涉及重大重组的上市公司所在行业，整体表现优于未涉及重大重组的行业，且交易也更为活跃；3）从交易双方来看，重大重组的竞买方短期内的市场表现优于出让方。从并购目的来看，涉及买壳上市、整体上市等类型的重大重组相关上市公司的市场表现相对更好；4）涉及重大重组的上市公司其业绩通常在未来一年左右的时间里有所改善。

　　本轮“并购重组”行情值得关注的方向

　　对于可能发生并购重组的行业，建议关注政策明确提到的方向，主要包括集成电路、生物医药、新材料、“两创”板块等新质生产力方向。此外，历史上发生过大规模的并购重组的行业也值得关注，包括医药生物、计算机、传媒、电力设备、电子、机械设备等行业。

　　对于具体的可能发生并购重组的个股筛选，我们建议从两个视角出发：1）具有“壳资源”价值的方向：筛选条件包括符合重大重组审核规定的个股，且考虑借壳上市成本，加入总市值低于30亿，盈利能力较差（近三年ROE均低于5%）等条件；2）破净个股方向：筛选条件包括近一年PB小于1，盈利能力强（近三年平均ROE高于10%），现金储备高（近三年货币资金占营收的比例均值高于20%）。

　　风险分析：1、历史规律失效；2、并购重组相关政策落地进度不及预期；3、市场情绪显著回落；4、中美关系波动压制市场风险偏好；5、地缘冲突加剧。