华西证券：继续看好本轮跨年行情 深挖“新质牛”主线

　　市场回顾

　　受美联储议息会议释放鹰派信号影响，本周全球大类资产中，除美元外的其他资产普遍受到冲击，VIX 指数一度飙涨74%。股市方面，全球主要股指普跌，道琼斯工业指数录得十连跌，美股科技股大跌，A 股、港股市场跌幅较小；债市方面，中美利差再度扩大，10Y 美债收益率进一步上行突破4.5%，中国国债收益率则持续走低，10Y 国债收益率下行至1.7%；外汇方面，本周美元指数站上108，创两年新高，非美货币普遍下跌，离岸人民币兑美元汇率突破7.3；商品方面，贵金属、基本金属、原油、黑色系价格均不同程度下跌。

　　·市场展望：继续看好本轮跨年行情，深挖“新质牛”主线。回顾2019 年以来的A 股市场行情，当前A 股具备两个重要的特征：一是货币政策基调多年来首次从“稳健”变为“适度宽松”；二是股市资金供需关系已大幅改善，净减持和IPO 募资均处于近年来低位，利率中枢下移的过程中，险资等有望成为后市重要的增量资金来源，这是本轮跨年行情的最有利支撑因素，期间“新质牛”主题有望反复演绎。

　　以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）全球市场交易美联储鹰派倾向，非美货币均承压。12 月美联储宣布降息25 个基点，但最新利率点阵图和鲍威尔讲话体现出联储鹰派倾向。一是美联储对2025 年的降息次数由9 月份预测的4 次下调为了2 次；二是美联储上调了今明两年美国经济增速的预期，并下调失业率预期，表明当前美国经济动能依然强劲；三是鲍威尔在发布会表示，美联储正处于或接近放缓降息的时刻。议息会议后，美元、美债收益率上涨，美股、黄金、比特币跳水，投资者对明年降息幅度预期降至1 次，已少于点阵图中预测的2 次。强美元下，非美货币普遍承压，新兴市场短期存在资金流出压力，而人民币兑一篮子货币的稳中有升，是维持A股市场稳定的重要因素。

　　2）国内降准降息预期增强，跨年资金面料宽松。中央经济工作会议明确明年货币政策基调为“适度宽松”，12 月16 日，中国人民银行党委召开会议进一步强调，“明年要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕”，意味着明年降准降息空间很可能会大于今年，宏观流动性将维持宽松。债券市场已抢跑降息交易，1Y 国债利率下破1%，10Y 国债利率低至1.7%。

　　3） A 股资金供需关系已大幅改善，是跨年行情的最有利支撑因素。资金需求端，12 月至今A 股重要股东净减持158 亿元，尽管相较上半年有所回升，但依旧是2019 年以来相对低位；12 月至今A 股IPO 首发募集资金44 亿元，单月IPO 募资规模已连续11 个月处于两位数水平。资金供给端，当前两市融资余额1.87万亿元，“924”行情以来融资资金净买入超过5000 亿元；ETF 资金持续净申购，12 月至今净申购344 亿元；权益类基金发行在11 月份迎来一轮小高峰，为后市提供机构增量资金。

　　4）利率持续下行，保险资金等中长期资金增配权益资产是大势所趋。一方面，历史上看，年初往往伴随保险资金的保费收入“开门红”，增量险资入市动能较强；另一方面，央行适度宽松的货币政策基调下，国内处于降息通道中，利率中枢有望进一步下移，保险资金再配置压力增加，因此险资等中长线资金增配优质权益资产是大势所趋。

　　·行业配置上，深挖“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形、低空经济、国产替代等。主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。