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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
最近，再度发布公告对2021年定增募投项目进行延期，这已经是公司第三次宣布延期，也使得原计划2023年投产的项目延期到了2026年底。
妙可蓝多一再拖延投产的原因主要在于，公司销量增长停滞，难以消化新增产能。从2020年开始，经历连续高增长的妙可蓝多开启了产能狂奔之路，蒙牛的加入起到推波助澜的作用。
然而，一方面随着奶酪渗透率的提升，市场规模增速变慢。另一方面，竞争对手也在扩产能，这导致行业竞争加剧，陷入了价格战。
今年前三季，靠着降低销售费用，妙可蓝多实现了净利润的大幅回升，但是其净利率依然较低。对于妙可蓝多来说，如何提升盈利能力和消化过剩产能是公司面临的两大难题。
募投项目再度延期 大量过剩产能如何消化？
近日，妙可蓝多发布了募集资金投资项目延期公告，拟将此前投建的“上海特色奶酪智能化生产加工项目（以下简称“上海项目”）”、“长春特色乳品综合加工基地项目（以下简称“长春项目”）”、“吉林原制奶酪加工建设项目（以下简称“吉林项目”）”的投产时间延期到2026年12月。
这已经是妙可蓝多第三次宣布对募投项目进行延期。2023年3月，妙可蓝多首次发布公告，将原定于2023年3月投产的上海项目延期到2023年12月。2023年12月再次发布公告，将上海项目、长春项目、吉林项目投产日期均延长一年至2024年12月、2025年12月、2024年12月。
这意味着，这三个项目投产时间均延长了3年以上，是原本预计建设周期的两倍多。从公开披露信息来看，其募投项目建设进度极其缓慢，2022年上海项目工程进度就达到了83.42%，而到了2024年上半年，进度依然停留在88.3%。
妙可蓝多一再拖延投产的原因也很简单，公司销量增长停滞，难以消化新增产能。在延期公告中，妙可蓝多表示，“宏观环境对居民消费市场造成一定影响”。2019年公司奶酪总产能为1.85万吨，到2023年已经增至18.3万吨，增长了近10倍。但是由于产量增速较慢，导致产能利用率从2019年的100%下滑至2023年的35.73%。妙可蓝多采用以销定产制度，销量增长停滞，限制了产量增长。
2023年妙可蓝多奶酪产量仅为6.54万吨，同比减少近8%，其中奶酪棒减少了29%。今年上半年奶酪产品收入处在微降状态，估计销量增长也不乐观。在这种情况下，延长建设期，延缓在建项目转固，对于公司业绩来说非常重要。
近几年，妙可蓝多毛利率一直处在下降趋势，2023年整体毛利率为29.24%，相比2021年下滑了近10个百分点，其中奶酪毛利率从48.51%降至37.01%。
导致毛利率下滑的因素，除了原材料成本上升、产品结构变化，以及竞争加剧之外，折旧也是一个不容忽视的因素。2023年折旧与摊销金额达到了1.89亿元，根据预测，2024年将达到2.28亿元。
从2020年开始，经历连续高增长的妙可蓝多开启了产能狂奔之路，蒙牛的加入起到推波助澜的作用。当时公司最初计划募资金额为8.9亿元，后来一再增加至30亿元，新增产能也从最初的5.5万吨每年增至18.2万吨每年。
而随着奶酪渗透率的提升，市场规模增速变慢。另一方面，竞争对手也在扩产能，这导致行业竞争加剧，陷入了价格战。现在的妙可蓝多，需要花时间消化前几年产能狂奔带来的后果。
存贷双高原因为何？
今年6月份，妙可蓝多终于启动了对内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司（以下简称“蒙牛奶酪”） 100%股权的收购。早在蒙牛入主妙可蓝多的时候，市场就在预期蒙牛奶酪的注入。不过在目前的市场环境下，收购蒙牛奶酪究竟是利是弊还很难说。
2023年蒙牛奶酪实现营业收入12.74亿元，亏损337.39万元；2024年一季度实现营业收入2.11亿元，亏损295.25万元。
蒙牛奶酪从7月1日起正式纳入合并范围，三季度妙可蓝多毛利率从二季度的36%下降到24%，负债率从39.5%上升至43.36%。
按照蒙牛奶酪审计报告披露的数据，2023年其综合毛利率仅为6.91%，并表后极大拉低了妙可蓝多的毛利率。而根据妙可蓝多披露，收购蒙牛奶酪以及发生的并购贷款导致了资产负债率的上升。
在行业进入低速增长阶段，自身已经产能过剩的背景下，妙可蓝多能否顺利整合蒙牛奶酪呢？
事实上，并购贷再次暴露了妙可蓝多存贷双高的问题。截至今年前三季，妙可蓝多账面货币资金9.69亿元，交易性金融资产19.35亿元，合计29.04亿元。同期公司短期有息负债14.6亿元，长期借款6.46亿元，合计21.06亿元。
其现金中有很大部分为剩余募集资金，根据披露今年上半年募集资金账户余额为18.2亿元，主要以银行理财产品形式存在。
2023年利息收入1893.44万元，利息费用4154.56万元，投资净收益5249.56万元，公允价值变动净收益为-2669.24万元，利息及收益与费用持平。今年前三季，仍旧保持持平状态。
在自身拥有大量现金的同时，大量借贷原因究竟是什么呢？
从整个行业来看，奶酪品类的高增长可能已经过去。根据马上赢线下零售监测网络中的数据，从2022年1月以来，奶酪类目的整体销售额呈明显的下滑趋势。2022年、2023年以及2024年第一季度，销售均值均在下降通道中。浦银国际2023年7月发布的一份针对奶酪行业的研报中更是提到“奶酪棒在过去10年里为奶酪行业带来的增长红利很可能已经接近尾声” 。
在这种情况下，短期内妙可蓝多很可能很难实现高速增长。从2022年起，妙可蓝多净利润经历了连续下滑。今年以来则开始提升，但是这种提升很大程度来自销售费用的压缩。2023年公司净利率低至1.97%，今年前三季为2.37%，扣非净利率为1.73%。对于妙可蓝多来说，提升盈利能力和消化过剩产能是公司面临的两大难题。
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