财说 |永安行股价三连板，估值是否已超出合理范围？

永安行（603776.SH）曾被誉为“共享单车第一股”，上市之初便吸引了众多资本的目光。然而，随着共享单车市场的竞争加剧，永安行的市场份额逐渐减少。近年来，公司财务状况面临较大压力，营收从巅峰时期的10.54亿元下滑至2023年的5.45亿元。永安行亟需扭转当前的不利局面，寻找到新的盈利点。

近日，永安行宣布了一项备受瞩目的收购计划，正式进军农业无人驾驶这一前沿领域，迅速吸引了市场的广泛关注。自消息公布以来，永安行的股价已连续三个交易日涨停。

这项新收购会为永安行注入新增长动力吗？安行的估值是否还有进一步上涨的空间？

共享单车市场萎缩，氢能业务烧钱不断

永安行作为国内共享单车领域的先行者，依托永安行APP向消费者提供共享出行服务、智慧生活服务以及分布式氢能数据平台业务。永安行的主要代表产品包括公共自行车系统、共享电动车系统、共享氢能自行车系统等共享出行平台服务。

永安行的共享单车业务主要分为系统销售模式和系统运营服务模式（PPP模式）。系统销售模式是指永安行向政府销售公共自行车系统，包括自行车、锁车器、计时结算机器等硬件设施，并负责安装调试，之后由政府进行运营。系统运营服务模式则是指永安行不仅提供硬件设施，还负责后期的运营和维护服务。但两者都是依托于有桩共享单车。这类产品受到了市场上无桩共享单车的强力挑战。面对竞争，永安行将市场定位主要集中在三四线城市，力求与无桩共享单车品牌形成差异化竞争，但难以扭转有桩共享单车的整体市场份额呈现萎缩的趋势。永安行的营业收入也自2017年上市之后就呈下滑趋势。

面对市场变化，永安行在维持有桩公共自行车业务的同时，也在积极探索新的业务领域，如共享助力车、共享汽车等，以及氢能产品的开发和推广。

永安行在2017年开始布局氢能源赛道，开发出氢能自行车、氢燃料电池、微型太阳能制充氢一体机、氢能棒等产品。2019年，永安行第一款氢能自行车试制成功。永安行Alpha系列氢能自行车官方售价12800元，0.7L储氢器支持连续骑行2.5小时，续航里程55公里，行车时速最高22公里/小时，采用低压储氢和换氢技术。2021年12月，永安行在江苏常州正式投运“氢能自行车系统”和1000辆氢能车，这也是全球首个大规模“氢能自行车系统”投运。2023年，永安行将陆续推出Beta系列和Gamma系列氢能自行车，同时打造永安行分布式制氢充氢数字氢能系统平台，解决用户充氢痛点。

但目前，上述氢能自行车系统仍处在投入阶段，还没有形成大规模收入，盈利更是遥遥无期。2022年，永安行氢能工程收入仅为314万元。2023年，氢能工程收入为2144.62万元，占总营业收入的比例不足4%。2024年上半年，氢能工程收入为4869.51万元。永安行控制的多家涉及氢能的子公司如常州永安行氢能科技有限公司、永安行(上海)氢能科技有限公司均为亏损。而且，永安行目前持续亏损的状态是否能有充足资金支撑氢能业务的持续投入也给其未来发展打上了问号。

收购盈利性资产

自2024年开始，永安行开始进行频繁收购。一方面看重这些收购标的与自身业务的协同性，另一方面这些标的的盈利情况也有助于增厚永安行的业绩。

2024年年初，永安行以约1.67亿元的价格收购了浙江凯博压力容器有限公司（下称“浙江凯博”）88%的股权。浙江凯博是一家专业研发和生产复合材料缠绕气瓶的企业，是国内领先的碳纤维全缠绕复合气瓶生产商之一，已研发出IV型碳纤维全缠绕高压气瓶。此次收购意在填补永安行在高压碳纤维缠绕气瓶的技术空缺，促进永安行燃料电池等氢能系列产品在氢储能、氢能商用车、飞行器等领域的发展应用，有助于完善其氢能产业链的布局。

今年上半年，浙江凯博实现营业收入3550万元，实现净利润1600万元。相对比，永安行今年前三季度亏损的状态，浙江凯博的收购在业绩上对永安行也助力明显。

近日，永安行拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海联适导航技术股份有限公司（以下简称“上海联适”）65%的股份，并募集配套资金。上海联适成立于2015年，是一家主营智能农机与解决方案的企业，在农机无人驾驶领域表现突出。其无人驾驶技术、精密控制技术及人工智能算法等应用在农机自动驾驶系统领域，是国内较早推出基于北斗卫星导航的电动方向盘自动驾驶系统产品的企业，其产品已远销至海外多个国家和地区。上海联适在2022年到2024年上半年的营业收入分别为3.15亿元、4.22亿元和2.36亿元，净利润分别为5287万元、6327万元和2731万元。

永安行和上海联适在物联网、导航、定位等技术应用方面存在协同空间。如果永安行成功并购上海联适，通过引入上海联适的导航技术，永安行可能在智能出行解决方案领域实现更大的突破。

更重要的是，上海联适目前的盈利能力在并表后可以帮助永安行扭亏。永安行也因此找到了新的盈利点。

而且，此次并购永安行还计划募集配套资金。经过几年的连续亏损，永安行的账面资金只有4.04亿元，而永安行在氢能领域的布局仍在投入阶段，募集配套资金不仅能够增强其自身的资金实力，还能为氢能源项目的发展注入新的活力。

鉴于永安行的共享单车和氢能业务目前仍处于亏损状态，上海联适的并购将成为其主要的盈利支柱。

根据上海联适的盈利水平，永安行当前48亿元的市值对应其约6000万元的年利润，市盈率高达80倍。尽管上海联适的营收和净利润近年来年增长率最高可达30%，显示出一定的增长潜力，但短期内难以实现爆发式增长。80倍的市盈率已经偏高，更何况永安行整体盈利水平因共享单车和氢能业务的亏损而低于6000万元，这意味着实际市盈率更高，显然超出了合理的估值范围。