中金：维持法拉帝“跑赢行业”评级 目标价36港元

　　中金发布研究报告称，基于（09638）盈利能力持续提升和较强韧性（受到高端定位和市场领导地位的支撑），维持“跑赢行业”评级和36港元目标价（对应7.3x 2024e EV/EBITDA）。基于对需求常态化的预计，该行分别下调2024和2025收入预测5%和7%至11.98亿欧元和13.21亿欧元，基于经营杠杆下滑，分别下调2024和2025调整后EBITDA预测5%和7%至1.88亿欧元和2.12亿欧元。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　法拉帝集团于香港国际船展（11月28日至12月1日）揭幕第二款wallywhy200游艇模型。这艘游艇的内饰完全由Studio Vallicelli Design设计，并由Loro Piana

　　Interiors负责装饰，与第一版相比，它采用了全新的面料和材料，从而脱颖而出。根据公司公告，法拉帝集团选择在香港揭幕这艘游艇，以强调亚洲市场对于法拉帝集团的战略重要性（9M24，亚太地区仅占集团新游艇收入的4%）。在9M24，法拉帝集团录得净收入（剔除二手业务）8.65亿欧元（同比增长3.8%），调整后EBITDA1.38亿欧元（同比增长10.7%），对应利润率16.0%（vs． 9M23的15.0%）。

　　在9M24，新增订单达7.37亿欧元，同比下滑15.8%，主要受集成游艇（同比下滑25.4%，受市场需求常态化影响）和定制游艇（同比下滑16.9%，去年同比基数较高）订单拖累，而超级游艇订单录得53.2%的同比增速。截至2024年9月30日，集团在手订单达13.26亿欧元，同比下滑9.9%，主要受新增订单趋于常态化影响。据公司公告，截至2024年11月13日，新增订单在3Q24后超过了10亿欧元，相应地在手订单也增加至约16亿欧元。

　　管理层下调2024全年指引：

　　预计来自新游艇收入同比增长4.0-6.2%（前值：9.8-11.6%），调整后EBITDA同比增长9.3-12.3%（前值：15.2-18.2%），但维持调整后EBITDA利润率指引（16.0-16.1%）和中期指引（实现收入10%年复合增长及调整后EBITDA利润率超过18.5%）不变。