铜：美关税延缓 铜跌势暂缓
1、宏观。海外方面，美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，低于预期2.5%和前值2.8%明显下降；核心CPI同比上涨2.8%，创2021年3月以来最低记录，低于预期3%和前值为3.1%。美国通胀超预期降温，市场本应处在美联储降息预期增强的利好中，但贸易冲突升级的威胁压倒了通胀放缓的利好，成为市场关注的焦点。周内美政府多次对华提升关税水平，但中国积极应对；欧盟也宣布对美政府部分商品加征25%关税。美政府挑起关税冲突下，市场对全球经济走向衰退定价激增，全球股市一度大幅下挫，流动性紧张和恐慌情绪下，大宗全线走弱。但在美债遭到抛售后，美政府未能顶住压力，宣布对部分国家征收关税暂缓90天，一度缓和了市场情绪。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量降幅不大。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77 %，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止4月11日全球铜显性库存较上次（4日）统计下降4万吨至67.4万吨，其中LME库存下降2025吨至208775吨；Comex库存增加11940吨至106885吨；国内精炼铜社会库存较上周下降4.64万吨至26.72万吨，保税区库存下降0.4万吨至9.16万吨。需求方面，铜价剧烈波动，下游开工和订单保持平稳，但补库预期增强。
3、观点。美政府宣布对部分国家暂缓实施加征关税下，市场情绪缓和，铜价出现修复性反弹，从走势来看，担忧情绪犹在，预计本轮反弹较难超过前期高点位置。另外，从美铜伦铜价差走势上也可以看出，本轮下跌行情已基本接近尾声。不过需要指出的是，特朗普政策的多变性毫无疑问成为年度交易的重心，对全球经济的负面影响也有待观察，因此并不能简单定义为美加征关税闹剧定价结束。短期仍建议逢低布局，特别是对下游用铜企业来说，情绪上关注美股及LME铜非亚洲盘走势。
镍&：期待估值修复 警惕情绪扰动
1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿内贸价格下跌，其中1.2%镍矿下跌1美元/湿吨至25.1美元/湿吨，1.6%镍矿下跌0.2美元/湿吨至50.8美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%下跌0.25美元/湿吨至11.25美元/湿吨。镍铁方面，据铁合金在线， 4月印尼分工厂维持减产，但部分前期减、停产工厂产量有所恢复，且部分冰镍炉子3月转回生产镍铁后本月继续生产镍铁，加之前期投产炉子产能释放，故本月产量较上月增加，预计4月印尼镍铁（NPI&FeNi）产量约149598金属吨，环比增加2% 。中间品方面，折扣系数维持，现货价格小幅下跌。
2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少3111吨至108.4万吨，其中300系环比减少2078吨至730498吨；4月国内43家不锈钢粗钢排产348.45万吨，环比增加0.45%，其中300系维持，200系增幅相对明显；4月预计印尼不锈钢产量维稳至44万吨；市场情绪拖累成品价格，但原料价格仍然相对坚挺。新能源方面，据乘联会，新能源市场表现强劲，3月零售量为98.8万辆，同比增长39%，环比增长44%，累计零售量为241.4万辆，同比增长37%。
3、库存：周内LME库存增加4092吨至200492吨；库存增加12吨至24464吨，社会库存减少2702吨至43308吨，保税区库存维持6300吨
4、观点：宏观情绪扰动，周度镍价大幅下跌。消息面，能源和矿产资源部（ESDM）表示，矿产和煤炭行业的开采权使用费税率调整将于2025年4月第二周生效。镍矿方面，内贸价格小幅下跌，升水维持。镍铁方面，市场成交价格见顶，市场成交较为冷清。一级镍，国内社会库存环比下降。近期海外宏观扰动，前期镍价破位下跌，估值水平偏低，可考虑市场情绪转向后成本线及以下逢低做多机会，短期依旧需要警惕情绪扰动。
&电解铝：氧化铝&电解铝：情绪缓和，向上修复
周内氧化铝期货震荡走弱，11日主力收至2805元/吨，周度跌幅1.7%。震荡偏弱，11日主力收至19695元/吨，周度跌幅3.6%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调1.82%至80.772.58%，周内山东、山西、河南等地出现集中检修情况。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8451万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。
2、需求：下游多板块开工结束连涨状态转向弱稳。周内加工企业开工率下调0.38%至62.2%。其中铝型材开工率下调0.5%至58.5%，铝线缆开工率上调1.6%至61.6%，铝板带开工率下调1.4%至68.6%，铝箔开工率下调1.7%至73%。铝棒加工费稳中有升，河南持稳，新疆包头临沂无锡广东上调20-210元/吨；铝杆加工费全面上调50-200元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库872吨至23.12万吨；沪铝周度累库1.92万吨至22.48万吨；LME周度去库1.45万吨至44.22万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.75万吨至2.75吨；铝锭周度去库2.1万吨至74.4万吨；铝棒周度去库0.94万吨至23.51万吨。
4、观点：氧化铝出现集中检修情况，但仓单和铝厂原料库存均处于上升状态。氧化铝供应收紧但未能降库，止跌有余但反弹不足。关税风波落定，市场恐慌情绪消退，逐步回归基本面视野。铝材当前直接输美占比低，以东南亚及欧洲转口为主，且旧单稳定新单存疑。铝价大跌修复后下游补货量级大幅提升，预计情绪消散后铝价在去库状态中继续向上修复。由于分布式光伏430抢装节点将近，消费存在逐步降速压力，现货升水收敛且有转向可能，谨慎过度追涨。
&多晶硅：工业硅&多晶硅：预期修正，跌幅有限
周内多晶硅震荡偏弱，11日主力2506收于42190元/吨，周度跌幅3.34%；工业硅期货震荡偏弱，主力2505收于9570元/吨，周度跌幅2.5%。现货延续回调，百川参考均价为10560元/吨，周度下调90元/吨。其中不通氧553下调200元/吨至9800元/吨，通氧553下调200元/吨至10350元/吨，421下调100元/吨至10800元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑250吨至7.23万吨，周度开炉率上涨0.25%至28.2%，周内开炉数量增加2台至223台。北方大厂上周出现规模减产，周内新疆新开4台矿热炉点火试生产，暂无产量释出，甘肃、内蒙周内开工暂未变动；西南地区，云南新停2台硅炉，四川及其他地区暂无开工变动。
2、需求：多晶硅P及N型价格分别持稳在3.38及4.1万元/吨，4月晶硅增减产并行，边际出现小幅增量，新单延续洽谈阶段。近期组件市场降温，下游订单交付期延后，晶硅端库存去化转弱。有机硅周度价格下调600元/吨至13900-14000元/吨，下游接货力度疲弱，新单仍以刚需且小单为主，单体厂再度释放挺价减产消息，下游暂未买账，在关税风波中维持观望态度。多晶硅周度产量持稳在2.46万吨，DMC周度产量环比下滑1400吨至4.19万吨。
3、库存：交易所库存，工业硅周度整体去库2075吨至35.03万吨，多晶硅库存累至30万吨。工业硅社库周度去库500吨至40.4万吨，其中厂库去库500吨至24.01万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在6.4万吨，昆明港持稳在4.8万吨。多晶硅周度去库5000吨至26.65万吨
4．观点：工业硅供需双减，基本面乏善可陈，延续弱势盘整。多晶硅交割业务开启但仓单未见显著增量，下游交货周期延长及430抢装潮进入尾声后，需求逐渐向弱预期靠拢。由于此前市场对于光伏终端转出口贸易形势过度悲观，随着美对东南亚四国关税暂缓，预计将修复部分偏低估值。预计晶硅转向弱势状态，且下跌节奏中跌幅有收敛迹象，关注6-9正套机会。
：看空情绪加速价格下跌
1、供给：周度产量环比增加377吨至17962吨，其中锂辉石提锂环比增加300吨至9683吨，锂云母提锂环比减少98吨至3677吨，盐湖提锂环比增加125吨至2873吨，回收提锂环比增加10吨至1729吨；4月预计碳酸锂产量预计环比增加1.1%至8万吨。
2、需求：正极材料库存方面，三元材料周度库存环比增加404吨至14854吨、磷酸铁锂周度库存环比下降1850吨至98710吨；周度电芯产量环比增加4.4%至22.56GWh，其中铁锂环比增加5.5%至15.44GWh，三元环比增加2.3%至7.12GWh；终端，据乘联会，新能源市场表现强劲，3月零售量为98.8万辆，同比增长39%，环比增长44%，累计零售量为241.4万辆，同比增长37%。
3、库存：周度碳酸锂库存环比增加1633吨至131020吨，上游库存环比增加962至51732吨，其他环节减少580至38341吨，下游库存环比增加1251至40947吨
4、观点：周内碳酸锂价格快速下跌近前低，最低至68400元/吨，锂矿价格亦有下跌。供应端，碳酸锂周度产量环比小幅增加，4月预计产量达到近8万吨，日均产量环比增加4%。需求端，三元材料产量环比增幅明显，磷酸铁锂产量环比维持，日均消耗碳酸锂环比增加约5%；正极材料库存周转天数三元小幅增加，磷酸铁锂微降。价格或将在7万元/吨附近震荡运行，短期关注上游停减产情况，仓单库存情况以及锂矿价格走势；中期均衡价格重心下移，市场采购活跃度一般，下游产成品库存压力相对较大。
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