2024年基金年报划重点：泓德丰泽混合（LOF）确信中国内需市场的独特优势

　　2024年泓德丰泽混合（LOF）净值增长率为12.54%，同期业绩比较基准收益率为10.57%。基金自2019年3月28日成立以来累计净值增长率57.25%，同期业绩比较基准为9.12%。

　　2024年，国内经济持续处于周期底部运行阶段，呈现出典型的需求收缩特征。前三季度，房地产销售面积同比下降15.6%，新开工面积同比下滑23.4%，对经济增长形成明显拖累。居民消费意愿和企业投资意愿均受到抑制，CPI同比在0.2%至-0.3%区间窄幅波动，PPI同比则连续9个月处于负值区间，呈现出内需低迷、出口景气的态势。9月末，宏观政策出现显著转向：房地产需求端政策全面优化，财政政策基调转向积极，部分行业监管政策也从限制性转向鼓励性等。这一系列政策调整有效改善了市场预期，带动社会信心显著回升。四季度主要经济指标出现边际改善，制造业PMI在11月重回50.1的扩张区间，12月社零和固定资产投资增速也较前三个季度有明显提升，经济呈现企稳回升态势。

　　市场在较低的估值水平上跟随政策走势呈现出先抑后扬的走势，在风格上表现为先价值后成长、先大盘后小盘的轮动特征，年内各类资产均存在表现机会。以万得全A指数衡量，市场扭转了此前连续两年的下跌趋势，全年累计上涨10%。从行业层面看，金融、家电、通信、电子、汽车等板块涨幅领先，价值风格与成长风格各有亮点，展现出较为均衡的市场特征。

　　2021年至2024年，消费行业经历了持续四年的下行周期（以中证消费指数衡量），无论是全球对比的相对估值还是行业自身的历史估值位置均处于较低的水平，回归到市场空间、商业模式、企业竞争力这些最基础的价值判断因素上，中国优秀消费企业隐含的预期回报率已经非常有吸引力。产品在2024年持续提高对消费行业的持仓比例，基于市场空间、企业竞争力、商业模式、盈利增长、个股估值等因素综合判断，自下而上选择有阿尔法的个股。家电龙头企业凭借强劲的现金流创造能力和较低的估值水平，叠加“以旧换新”政策带来的盈利改善预期和市场情绪共振，在上半年为组合贡献了显著的正收益；互联网板块则受益于竞争格局优化带来的盈利能力提升和股东回报改善，成为下半年组合超额收益的核心来源。全年维度上，我们持续看好的潮流玩具和科技消费出海公司继续为组合提供了稳定的收益贡献。然而，主要依赖国内市场的白酒和纺织服装企业受制于内需疲软，企业经营层面缺乏有效的对冲手段，盈利能力和估值水平持续承压；医药板块虽然估值处于历史低位，但由于国际地缘政治环境和国内政策预期的不确定性，个股波动较大，对组合收益造成了一定拖累。

　　去年九月以来出台的一系列政策，对提振社会情绪、托底经济均有明显的积极作用，今年开年以来包括地产、建筑、工程机械等行业都可以看到回暖的迹象。开年以来科技行业一系列好消息对社会情绪的催化，可能也会使得传统刺激政策的必要性在降低，而在没有新一轮政策的假设下，经济复苏的根基有待牢固，需要在淡季来进一步检验复苏的成色。

　　在政策及科技层面积极信息的推动下，市场情绪领先于企业盈利进入向上周期。市场从底部向上的早期阶段，各类资产均处于估值低位，成长股由于估值弹性更高，在情绪的催化下往往体现出更强的进攻性，全年维度来看预计表现优于价值股。目前部分优质成长股的估值修复仍然有空间，组合会提高GARP类资产的占比。更长时间维度上，我们也在耐心等待价值类资产良好的布局时点。

　　我们认为在当前估值水平下消费行业的投资性价比已经非常高，产品会继续坚持在行业底部布局、积极选股。配置节奏上，我们将在大消费领域内动态调整，依据个股的盈利能见度与估值匹配度进行优化配置。当前继续看好家电和互联网行业的投资机会，我们观察到今年内需消费环境趋向稳定，经营趋势转好的内需消费公司也在增加，产品会在食品饮料、纺服、传媒、零售等细分行业积极寻找优质个股的阿尔法机会。白酒行业呈现出更强的周期性特征，库存和价格压力未见改善，行业今年仍处在盈利调整期，在消费内部暂不具备比较优势，但如果估值调整到有吸引力的位置，依然是值得左侧布局的优质资产。出海类公司和一些新消费公司的市场共识度在逐步提高，估值也有提升，市场上部分新消费个股已经有估值泡沫化的倾向，我们在投资时会更加谨慎。

　　经过连续四年的下跌后，我们感受到市场对消费行业充满了悲观的情绪，正如市场在五年前对消费行业无限的乐观一样。在过往几次的定期报告中我们频繁谈到出海，但研究过海外市场后，我们反而更加确信中国内需市场的独特优势。中国拥有14.1亿人口的全球第二大单一市场，人口结构呈现健康的“橄榄型”分布，人均GDP仍处于1.2万至2万美元的消费升级黄金区间。更重要的是，国内市场的语言统一性、消费习惯趋同性和区域销售模式的一致性，使其成为全球罕见的超大规模统一市场，这一特征为培育具有长期竞争力的消费龙头企业提供了得天独厚的土壤。当前国内消费企业面临的盈利增长压力，部分是经济周期的波动带来，周期循环往复，不应过度悲观。当然，短期内需的走势并不明朗，一些个股盈利和估值的匹配度还是不理想，组合需要更加积极地选股，在消费行业寻找独立于经济周期的新趋势，平衡好左侧和右侧的个股比例，改善持有人的体验。长期来看，我们希望通过丰泽这个产品让持有人分享到包括消费企业在内的中国优质企业创造的良好回报，并会持续为这个目标努力。