东鹏特饮赴港二次上市：千亿市值下的资本阳谋与增长困局 “A+H”能否破解大单品依赖与国际化难题？

　　2025年4月3日，正式向香港联交所递交H股上市申请，计划以“A+H”模式登陆港股主板，华泰国际、摩根士丹利及瑞银集团担任联席保荐人。若成功上市，东鹏饮料将成为继之后，第二家实现两地上市的饮料企业。这一动作标志着其全球化战略迈出关键一步，但背后的资本运作逻辑、业务风险与国际市场挑战亦引发市场热议。

　　赴港二次上市的动因：资本需求与战略野心的博弈

　　东鹏饮料2024年的财务数据堪称亮眼：总营收达158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比激增63.09%。截至2025年4月，其A股市值已突破1347亿元，稳居国内功能饮料行业龙头地位。更引人注目的是其充沛的现金流——2024年末货币资金达56.53亿元，叠加理财、存单等资产，现金类资产总额高达142.23亿元。然而，公司却宣布拟使用不超过110亿元闲置资金购买理财产品，同时计划通过港股IPO募资约14.93亿元用于海外扩张及产能建设。

　　这一“左手理财、右手融资”的操作引发市场质疑：若资金充裕，为何仍需外部融资？分析认为，港股上市或暗含多重考量。其一，国际化品牌溢价，借助港股平台吸引国际投资者，提升全球认知度，尤其是东南亚市场的品牌渗透；其二，股东利益平衡。A股高估值下，H股可能以折价发行，为后续股东减持提供流动性便利；其三，政策红利驱动。中国证监会2024年明确支持龙头企业赴港上市，港股亦优化审批流程，为“A+H”模式提供快速通道。

　　自2022年A股限售股解禁以来，东鹏饮料股东累计减持超50亿元，其中第二大股东君正投资套现逾30亿元，第三大股东鲲鹏投资亦计划减持1.38%股份。尽管公司解释称减持主体为财务投资者及员工持股平台，但创始人家族通过高额分红（2024年派发13亿元，股利支付率78%）获取超35亿元收益，仍被质疑存在利益输送风险。

　　更值得警惕的是其“大存大贷”模式：2024年短期借款激增至65.51亿元，资产负债率攀升至66.08%。市场担忧，公司可能通过低息借款与高息理财套利，或将偿债压力转嫁给中小投资者。

　　战略突围的挑战：大单品依赖与国际化困局

　　尽管东鹏饮料宣称构建了“双引擎+多品类”矩阵，但2024年能量饮料东鹏特饮仍贡献84%营收（133亿元），电解质饮料“补水啦”虽增长280%至14.95亿元，占比仅9.4%，远未形成第二增长曲线。相比之下，元气森林“外星人”电解质水2023年销售额已突破30亿元，市场份额是东鹏的两倍。

　　健康化趋势亦对东鹏构成威胁。每瓶500ml东鹏特饮含糖量达66.5克，远超同类产品。若无法通过配方升级或推出低糖产品打破“功能饮料=不健康”的标签，其国内市场增长或面临瓶颈。

　　东鹏饮料将国际化首站锁定东南亚，已进入越南、马来西亚等25国，并在印尼设立子公司及生产基地，计划投资2亿美元建设年产能50万吨的工厂。这一布局的逻辑在于，一方面，东南亚功能饮料市场年增速超10%，且价格敏感度高，与东鹏的性价比策略契合，具备广阔的市场潜力。另一方面，公司在海南、昆明的生产基地可辐射东南亚，降低物流成本，具备地缘优势。

　　然而，挑战同样严峻。首先，品牌认知壁垒。红牛、百事Sting等品牌已占据先发优势，东鹏需投入巨额营销费用重塑认知；其次，本土化难题。东南亚消费者偏好小规格、低糖或地域风味产品，现有500ml大瓶装或需调整；最后，政策风险。印尼等国的外资准入限制与环保法规可能抬高运营成本。

　　截至2024年末，东鹏海外收入占比不足0.3%，境外市场仍处培育初期。若未来五年无法突破地域限制，其全球化叙事或难支撑千亿市值。

　　东鹏饮料的港股二次上市，既是对国际化野心的押注，亦是一场资本与业务平衡的豪赌。短期来看，公司需化解两大矛盾：一是高估值与股东套现压力下的市场信心维护；二是大单品依赖与健康消费趋势的冲突。长期而言，东南亚市场的成败将决定其能否从“中国红牛”蜕变为真正的全球品牌。