张斌：关税冲击下投资者更看好中国经济

文| 张斌 中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长

特朗普关税冲击远超市场预期，世界经济面临巨大挑战。市场担心的不仅是超预期的关税，也在担心破损的全球贸易秩序，以及未来的巨大不确定性。

中国作为全球贸易大国，不得不直面特朗普关税政策带来的挑战。比较而言，大部分的国内和国际投资者对中国经济和中国资本市场相对乐观。

特朗普关税冲击下，中国经济和中国资本市场表现显著好于美欧和日本。特朗普关税宣布之后，美国纳斯达克和道琼斯等股票指数大幅下跌，日本和欧洲股市大幅下跌。中国股市相对稳定，跌幅明显小于境外市场，表现出较好的韧性。

投资者对中国经济和中国资本市场相对乐观的看法，主要来自以下几方面理由的支撑。

一是经济的基本盘。中长期来看，得益于充分的市场化竞争、规模经济优势和中国劳动者的勤奋努力，中国经济在各行各业都取得日新月异的进步。除了大家耳熟能详的新能源汽车、DeepSeek、机器人这些新科技和新产业，传统的农业领域各种新一代农产品层出不穷，服务业领域各种组织管理创新和经营模式创新也在不断提升生活中的服务体验。在全球的大型经济体当中，中国仍然是产业革新最快的国家之一。

近期来看，中国经济正在摆脱需求不足的进程当中，经济活力正在提升。去年9月26日以来，中国政府进一步加大了逆周期政策力度，在此之后，中国企业、政府和居民的现金流明显改善，资本市场估值得到修复。

今年两会发布的政府工作报告中，中国将今年的赤字率提升到4％，同时大幅增加政府债务和政府支出水平，在这些逆周期政策措施帮助下，今年的政府支出将对提升总需求水平发挥更充分的支撑力量，经济活力也在进一步提升当中。

二是中长期政策环境的基本盘。与高度不确定的外部环境相比，中国的内部政策环境相对确定。市场化改革和对外开放是中国经济社会发展取得巨大进步的根本依托，是中国社会各界的广泛共识，也是中国政府一直坚持的政策取向。

面临各种新产业和新事物的出现，中国的管制政策还有不到位和需要完善的地方，但是，这丝毫不会动摇中国坚持市场化改革和对外开放的决心和政策取向。近年来党和政府的历次重要经济工作会议都在强调对民营企业的保护、对市场经济制度的进一步完善、高水平对外开放等制度环境建设。习近平总书记今年出席民营企业家座谈会时，高度评价了民营企业对中国经济发展的贡献，强调了提升民营经济营商环境的诸多措施。

三是中国有充分的政策空间应对特朗普关税冲击。首先，中国有丰富的扩大内需政策空间，以对冲外需下降。中国通胀水平很低，这意味着无论是通过财政政策还是货币政策进一步扩大内需，都不至于担心通胀风险。而发达国家通胀水平普遍偏高，扩大内需政策面临滞胀两难困境，政策空间受限。

其次，除了扩大内需的总量政策，中国还有丰富的、更有针对性的政策工具，帮助特定的行业和进出口企业渡过难关。经历了2018年的关税冲击之后，中国企业和政府都积累了一些应对美国关税冲击的经验。新一轮的关税冲击下，中国应对起来更加从容。

再次，中国在中美谈判桌上更有底气。得益于中国的经济实力，同时也得益于改革开放多年以来包括美国在内的世界经济对中国经济的依赖关系，中美谈判桌上中国并不处于下风，这为中美就关税问题谈判赢得更好局面奠定了基础。

四是资本市场估值更具吸引力。美国和日本股市经历持续多年上涨以后，很多股票估值处于历史高位，引起了部分投资者的不安。中国股票市场的市盈率目前整体处于偏低水平，对于投资者而言，中国的资产价格泡沫风险更低。

特朗普政府的超预期关税政策对当代人而言前所未见，害人害己，究竟会带来什么样的连锁反应难以确定，美国经济和美国资本市场的底在哪难以确定。相较而言，中国的应对策略是稳住内需和中国经济基本盘，帮助受冲击行业和企业渡过难关，坚定支持开放合作的国际经贸秩序。坚守正确的发展理念，终将在更具挑战的国际环境中为中国经济带来更大的确定性和更值得期待的未来。