3月底，央行重磅官宣“麻辣粉”的新规。
里面最重要的变化是，“新麻辣粉”采用了【多重价位中标方式】，取代了之前的单一利率中标。
也许这个描述，会显得有些太术语、太枯燥，但我们可以从公告发布后的市场走势里，看出这项政策的威力：中长端利率债收益率明显下行（即债券大涨收蛋），涨幅在近几周以来都算很高的。
图：30Y特别国债3月24日以来日内走势图
图：3月24日当天利率债收益率表现
数据来源：wind
考虑到有些小伙伴可能对麻辣粉（MLF）不太熟悉，这里我们先简单解释下。
MLF是银行向央妈借钱的利率，比较常见的期限是1年。它主要的应用场景是：
- 银行承担的一个重要职责，就是把钱通过贷款发给企业或者个人。
- 不过，有的时候，银行自己也没有充足的资金，来发放贷款给别人。
- 但企业和个人，又处于“嗷嗷待哺”的状态，等着借钱去发展业务，或者买自己想要的东西。
- 此时，央妈就会出手，先以比较便宜的利率（MLF利率），把钱借给银行；这样一来，银行兜里就有钱了，可以贷款给企业和个人。
- 由此，银行赚到了利差的钱，企业和个人也如愿贷到了款，可以去买自己想要的东西。
那么，现在的核心问题就是：
1． 为什么央妈用【多重价位中标方式】替代以前的【单一价位中标方式】，能不能“中译中”一下这个变化的含义？
2． 这个新中标方式的“威力”，到底来自于何处，为什么能让当天债市应声大涨？
3． 新麻辣粉MLF，对债市后续的影响是怎样的，咱们的理财和债基到底是会涨还是会跌呢？
接下来，咱们用通俗易懂的语言，为大家解析这几个专业而重要的问题。
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01 麻辣粉新招标方式中译中
新的招标方式是多重价位中标（美国式招标），而旧的是单一利率中标（荷兰式招标）。
l 旧的单一利率中标是“团购”模式：所有银行借MLF的利率，由“团长”央妈确定，比如央妈划定2%的利率，那么所有参与的银行借钱利率都是统一的2%。
l 而现在的多重价位中标，是“按需报价”模式，银行自己按需出借钱利率的，价高者先分到借钱的额度，直到全部借完为止，那么每个参与银行借钱利率是不统一的，具体取决于自己的报价。
这样一来，可能出现两种情形：
银行A：来向银行A贷款的客户都排到门外了，但银行A自己账上没多少钱可以贷给客户，现在急着用钱，觉得2%的利率可以接受，那么银行A就以2%的利率向央妈借到了钱。
银行B：不是那么着急用钱，觉得利率要低于1.85%才想借，那么如果央妈这次准备借出去的钱很少，可能就轮不到他，一分钱也借不到；如果央妈出借的量很多，那他可能以1.85%的利率就借到了。
有的朋友可能想说，这不是对银行A不公平吗？为什么银行A要付2%的利息，而银行B只需要付1.85%呢？
——其实，这也没有什么不公平，因为银行A的需求更迫切，而且银行B也冒了出价太低、借不到钱的风险。
这种模式，让银行可以根据自己的资金需求自主报价，谁急着用钱、谁就多出点利息，“娃儿们”有了更多按需操作的空间。
而且，在当前宽货币的宏观背景下，与央妈统一划定的2%利率相比，新模式下大部分银行实际要付的利率，一般会低于2%，从而有效缓解了银行的偿息压力。
央妈正是通过这种方式，降低了“娃儿们”银行的融资成本负担，这也是这次MLF改革最核心的作用。
银行的融资成本下降了，也会传导给经济实体中的各企业和个人，让大家的贷款利率逐步下降。
此外，这样的修改还有一个重要作用：
现在，MLF的中标利率有多个，变得更加市场化，所以麻辣粉MLF不再具有政策利率的属性。
在卸下了政策利率的担子以后，MLF回归了给银行间机构补足流动性工具的定位，只负责给钱，不再负责发信号。
可能有小伙伴会问了：MLF退场后，现在的主要政策利率是什么呢，与MLF有何异同？
是7天逆回购操作利率OMO。
我们也总结了两个利率的重要区别，欢迎大家截图保存。
来源：广发基金
02 新的MLF，究竟有哪些对大家实实在在的利好？
央妈推出的新版麻辣粉，为什么比以前的更“香”？这主要出于两方面的考量：
1） 降低银行融资成本，缓解净息差压力：
在此之前，MLF一般都高于机构（主要指银行）的市场化融资成本（例如同业存单利率）。
从下表格中可以看出，除了城商行以外，其他类型的银行，处境都是向央行借钱不如向其他的“兄弟姐妹”银行们借钱。
数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.3.24
而现在，当MLF从统一制定的政策利率，改成银行自行根据需求报价以后，银行往往会参考自己的市场化融资成本来投标，这是低于原来的利率水平的。所以，银行向其他人借钱的成本也会整体下降，有助于缓解银行的净息差压力。
我们再从实际落地情况来看：
本周MLF修改后的第一次操作，中标利率虽然没有官方公布，但据机构自述，在1.85-2%的区间内都有中标，而上一次MLF的统一中标利率是2%，确实发生了下降。
毕竟从目前的银行净息差情况来看，许多银行的净息差已经低于1.5%的警戒线水平了，因此这次推出“新麻辣粉”具有重要意义。
数据来源：wind、广发基金；数据截至：2024.12.31
而银行融资利率的下降，也会逐渐传导至实体经济，推动企业和个人的融资成本下降。
我们就能以更便宜的利率，向银行借到钱。所以说，这最终是一件惠及所有人、惠及经济复苏的事。
2） 完善政策利率体系：
关于淡化MLF政策利率属性这件事，其实央行已经筹划已久了。
潘行长曾经在发言中指出，过去MLF与OMO并存的“双轨制政策利率”，导致政策信号分散，需要简化。根据央行2024年《货币政策执行报告》，多期限政策利率并存，削弱了短端利率向中长端传导的有效性。
这就好像一辆马车，有两匹方向分散的马同时在拉一样，可能不一定会走向车夫想要的目的地。
现在，央行明确了政策利率以短期利率为准的标准，框架更透明、传导更顺畅、管理更精准。这就像，用一匹力气更大的马，替代了原来两匹方向分散的马，使得马车走得更快、更稳、更精准导向目的地。
现在的利率调控框架
资料来源：研究部
03 本次修改，对于咱们债基和理财投资影响几何？
上面的分析，可能听上去有点太过理论化，对于咱们普通投资者来说不知道有哪些实际的作用。
接下来，我们就落脚到实际投资，看看这次MLF的修改，对于我们的债券基金和理财有什么直接影响。
先说结论，我们认为短期内的影响比较正面，中长期的影响则持谨慎观点。
a） 短期：阶段性利好，释放了央行呵护资金面稳定的信号
这周一（3月24日），MLF投放了4500亿元，这是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放，缓解了银行间市场“缺钱”的流动性压力，也释放了央行呵护资金面稳定的信号。
数据来源：wind；数据区间：2024.06.01-2025.03.31
想要理解这个举措对我们的影响，大家不妨用逆向思维来看，之前债市表现如何：
- 回顾2月中旬以来的债市，从最高点以来，中债-国债总财富（10年以上）指数最大跌幅为3.91%，部分7-10年国开行主题的基金最多下跌超过3%，对于稳健类资产这个数据还是比较令人惊心动魄的跌幅了。
- 而这段下跌行情的成因，很大程度上就是因为市场资金面紧张，持续“钱荒”，融资利率高企；债券投资者的成本利率（即融资利率）持续高于债券收益率（例如10Y国债收益率），这种倒挂给债市带来了较大的抛售压力。
不过，在本周MLF进行投放后，也显示了央妈呵护资金面稳定的信号，债市的压力有所缓解。
而且，在新的中标模式下，MLF中标利率降低，银行间的融资成本下降，债市参与者融资加杠杆的意愿和能力增加，可以买更多的债券，或将有助债市稳定。
具体到券种上，我们认为杠杆资金所偏好的短端信用债可能有比较直接的利好。
b） 中长期：不确定性因素很多，本次MLF的利好很难长时间维持，因此相对谨慎
谨慎的原因主要有几点：
1．后劲问题：
在长端利率债回补了一定涨幅以后，10Y国债收益率来到了1.8%左右。如果后续没有超预期的降息，那么收益率再下行的空间，可能也比较有限。简单来说，就是债市如果前面涨多了，那么后劲如何就要谨慎些了。
2．本次大投放具有特殊性：
这一次，MLF投放的资金量比较多，但这可能也有一些特殊因素在内：现在是税期+临近跨季，是传统上资金紧张的季节性时间。央妈在资金面最薄弱的时间展开呵护，也是综合各方面因素考虑，持续性是需要再观察的。
3．央妈后续操作的不确定性：
如果债市收益率下行过快、或者资金空转现象明显，央妈以后也可能会减少投放；这会引起资金利率上升，进而使得债市收益率整体上行（债券价格下跌）。
此外，MLF不再是政策利率以后，大家更关心OMO的水平，而央行对OMO的操作如何，不确定性也很高，这对债市的影响可能会更直接，可能会放大后期债市的波动。
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总结来看，新麻辣粉第一次投放后，短期内债市整体出现立刻上涨，而受益于杠杆修复的短端信用债，利好更加明显。但是，很难说新的MLF会给债市的长期表现，带来什么直接影响。
基于此，建议大家还需要持续观察以下重要指标：
- 央行在资金面的态度（比如看OMO投放量，越多就越乐观）、市场资金紧张情况（比如D利率，越低就越乐观）；
- 利率债发行的情况，如果发行的多，可能容易产生债券供给>需求的情况，对债券价格有不利的影响（例如国债、政金债、地方政府债，都算在广义的利率债里）；
- 后续降准降息的落地情况，如果有落地的预期，则对债市比较利好；
- 经济基本面的复苏情况，如果复苏得比较好，那么债市的收益率在股票等风险资产面前，就显得有点不够看了，对债市会比较不利。
如果没有那么多时间精力跟踪市场，也可以考虑交给专业的投顾团队。
广发基金投顾建立了全面且全周期的债市跟踪体系，我们的组合会从策略层面进行分散，力争涵盖各种券种、交易、信用风格，努力实现收益来源多样化，对冲单一策略的风险，并在市场发生重要变化时适时调整，致力于给你提供“从投到顾”的全方位服务。
本周你的理财/债基表现如何？有收蛋吗？欢迎在评论区与我们互动呀。
（本文来源：广发基金投顾团队）
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