2023年8月11日，以“水环境治理领军企业”的光环登陆深交所创业板，发行价45元/股，募集资金7.71亿元，上市首日股价一度冲高至128元/股，市值超40亿元。然而，这场资本盛宴仅持续了20个月便宣告崩塌。2025年4月3日，科净源公告称因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，成为创业板注册制下最快“暴雷”的上市公司之一。
业绩变脸速度创纪录
上市当年（2023年），科净源营收同比暴跌31.3%至3.02亿元，归母净利润仅1940万元，同比骤降77.53%；2024年业绩进一步恶化，前三季度营收1.73亿元（同比-32.55%），归母净利润亏损3890万元，同比下滑195.73%。这一“断崖式”下滑与招股书中“业务规模持续增长”“盈利能力强劲”的表述形成鲜明对比，被市场质疑为“带病上市”。
核心业务全线溃败
科净源主营水处理产品、水环境综合治理方案及运营服务，但三大业务板块均陷入困境：
水处理产品：2023年毛利率从50.26%骤降至40.76%，主因市场竞争加剧导致价格战；
综合治理项目：2024年存量项目回款周期延长至平均3.7年，应收账款占营收比例高达379%；
运营服务：2024年上半年新增订单同比下降68%，市场份额被北控水务、等龙
连环暴雷：信披违规、财务造假与资金链危机
1． 信披违规：子公司“暗箱操作”引爆监管雷
此次立案调查的核心导火索，系全资子公司北京科净源设备安装工程有限公司（下称“安装公司”）在2023年12月至2024年3月期间，未经审批为第三方债务提供银行存单质押担保，涉及金额未披露但触发强制平仓风险。更严重的是，该违规行为在2024年9月已被深交所通报批评，但公司未及时整改，直至2025年3月才解除质押，暴露内控体系形同虚设。
2． 财务数据“三宗罪”
收入跨期调节：2023年第二季度确认收入占比达全年52%，涉嫌将2024年订单提前计入；
坏账计提不足：2024年三季度末应收账款6.56亿元中，63.3%账龄超1年，但计提比例仅23.2%（行业平均35%）；
存货跌价风险：2024年一季度末存货5417万元，其中发出商品占比78%，但未计提任何跌价准备。
3． 现金流枯竭与募资滥用
2023年经营活动净现金流-1.84亿元，2024年一季度进一步恶化至-0.57亿元，但同期资本开支却高达1.2亿元。更令投资者愤怒的是，原计划投资3.5亿元的“北京总部基地项目”因“宏观经济影响”延期至2026年，但募集资金账户中4.2亿元已转为理财。
解剖“暴雷基因”：从战略失误到治理失灵
1． 战略定位偏差：重营销轻研发
科净源上市后研发投入占比不足3%，远低于行业均值6.8%，导致技术护城河薄弱。其核心产品“速分生物膜技术”专利有效期仅剩2年，而竞争对手碧水源已布局纳米膜等新一代技术。与此同时，销售费用率却从2021年的8.7%飙升至2024年的15.2%，折射出“重渠道轻创新”的畸形模式。
2． 公司治理乱象：家族控股与高管套现
实控人葛敬家族（持股30.78%）长期把控董事会，上市后三名独立董事均无环保行业背景。2024年2月，总经理李崇新“蹊跷”降职为副总经理，被外界解读为业绩暴雷前的“金蝉脱壳”；同期财务总监赵雷通过大宗交易减持套现1200万元，均价较发行价折价60%。
3． 行业周期与政策退潮
水环境治理行业高度依赖政府PPP项目，但2024年财政部叫停多数地方隐性债务项目，导致行业新签合同额同比下降41%。科净源未能及时转型市政污水运营等现金流稳定的业务，反而逆势加码高风险EPC项目，最终陷入“接单即亏损”的恶性循环
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