国泰君安期货：“对等关税”来袭，风险品种如何看待？

　　陈骏昊

　　国泰君安期货市场分析师 Z0021546

　　假期期间宏观事件：

　　1． 特朗普全面征收所谓对等关税。4月2日凌晨，美国公布了对等关税政策的更多细节。特朗普计划对全球贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，但对贸易逆差较大的国家如中国、日本、欧盟、印度、马来西亚和印尼等，加征了更高关税，其中对中国加征34%，对日本、欧盟、印度加征超过20%，对马来和印尼加征超过30%。此外，美国还宣布自4月3日起对全球汽车及零部件加征25%关税，这一措施符合市场预期。对药品，木材，半导体等产业关税不受到对等关税约束，另对符合美墨加协定关税继续豁免。

　　2． 4月4日，中方发出反制措施。国务院关税税则委员会发文称，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。此外，商务部、海关总署同时出手，包括将16家美国实体列入出口管制管控名单、对中重稀土相关物项实施出口管制、暂停6家美国企业产品输华资质、将11家美国企业列入不可靠实体清单、对进口医用CT球管发起产业竞争力调查、在世贸组织起诉美“对等关税”等。

　　3． 美国劳工统计局公布的3月非农就业报告显示，美国3月非农就业人数增加22.8万人，大幅高于预期的14万人；3月失业率意外升至4.2%，高于预期的4.1%。美联储主席鲍威尔表示，美国总统特朗普的关税政策可能导致失业率上升，并可能导致通胀上升和经济增长放缓。鲍威尔称，美国面临着高度不确定的前景，失业率上升和通胀率上升的风险都很高。美联储会评估政府政策变化可能产生的影响，观察经济行为，并以最能实现美联储使命目标的方式制定货币政策。

　　对哪些品种有影响：

　　假日期间，美股、、、铜全线大跌，农产品方面，、和下跌幅度较大。VIX指数在假期大幅走强至45.32，创出过去近5年的新高。

　　4月7日内盘开盘，沪银、、、燃油、、、低硫（LU）、SC原油、、、触及跌停。油脂油料期货主力合约集体上涨，涨超3%，、、涨超1%。

　　风险品种关注：

　　贵金属：对等关税落地后，金银走势分化。白银由于避险属性较弱及自身工业属性影响，假期期间价格下跌幅度远高于。贵金属价格下跌的原因，一方面在于关税政策影响下，全球风险资产大跌，流动性风险显著上行，贵金属市场抛售情绪开启；另一方面，非农就业数据远超市场预期，叠加美联储对货币政策的表态比较谨慎，对贵金属形成一定利空情绪。短期内贵金属市场或仍受到关税政策及衰退预期的影响有所承压，白银面临的波动风险更大，可关注短期市场情绪波动，及本周美国3月CPI数据情况。从长期来看，美国未来的“滞胀”预期或有望令维持强势。

　　铜：铜兼具商品属性和金融属性。当前市场的主要逻辑在于美国加征关税带来的冲击，导致风险资产价格普遍回落。从铜的消费预期看，全球的消费边际增长点主要在东南亚、中国、美国等，美国对东南亚和中国加征关税，将弱化此前的消费预期，全球铜的消费增速可能向下调整，可能改变此前供应偏紧的预期。国内铜价大幅低开后，短期内价格或仍面临承压，可等待关税进程情况及近期市场情绪变化。另外，目前美国铜进口暂时豁免“对等关税”，短期内可关注国内出口预期及社会库存变化情况。

　　原油系：一方面，美国提出超预期的对等关税政策，全球经济增长前景或被下调，市场担忧原油需求可能会受到影响。原油属于风险资产，当前市场避险情绪较强，短期原油市场氛围较弱。另一方面，OPEC+上周四突然宣布，计划下月每日额外向市场投放超过40万桶原油。这一增产规模是此前计划的三倍，这可能意味着OPEC+在维持多年原油供应紧缩之后，做出重大的政策转向。双重利空因素令原油价格短线承压，随着各国反制措施逐渐推进，短期内油价或有高波动风险。后续可关注市场情绪稳定之后，是否存在价格修复的预期。原油系各品种短期内的主要交易逻辑或仍是成本端。

　　短期内贵金属、有色、原油、部分农产品期货价格可能出现高波动情况，投资者需密切关注政策变化及自身持仓情况，注意风险。

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