长城证券：关税对垒开启 规避敞口 关注内需“预期差”

　　一周热点事件复盘：美国关税“第一拳”力度超预期，市场目光转向内需。本周（2025 年3 月31 日-2025 年4 月3 日）周三凌晨美国宣布了新一轮关税政策，在此之前的前半周（03/31-04/02），A 股市场相对平静，成交量下滑到日均1.13 万亿元，美国关税政策宣布前，市场分析认为此次力度可能较为温和，A 股和美股都有一定反弹的迹象，盘面的风格较为模糊，创新药领跑市场，表现相对较好，周二创新药指数（8841049.WI）日度涨幅期达到了4.72%，随后呈现震荡状态。然而，周三凌晨（北京时间）特朗普宣布力度大超预期的“对等关税”政策后，周四的市场再次陷入调整，和内需相关性较强的食品饮料、房地产以及红利属性较强的公用事业领涨，本周上证指数周跌0.28%，科创50 周跌1.11%，深证成指周跌2.28%，创业板指周跌2.95%，日均成交额继续下滑到1.14 万亿元的水平。

　　值得我们关注的是：在“修改权限”这一部分中，特朗普声明：“如有任何贸易伙伴采取重大措施纠正非互惠贸易安排，与美国在经济和国家安全事项上达成充分一致，我可进一步修改HTSUS，以降低或缩减本命令所征关税的范围。如果美国国内制造能力和产出持续恶化，我可能进一步修改HTSUS，提高本命令项下的关税”。

　　也就是说，美国关税政策方面，正如我们在前一期周度策略行业配置观点中所指出的，4 月2 日并不是靴子落地，而是混乱升级的序章。

　　美国新一轮关税政策落地之后，由于加征关税力度超过此前市场的预期，全球对美贸易量在至少未来一年内可能会有较大程度的萎缩，各国股市会伴随市场对于经济预期的悲观而承压，除了提高避险资产（如黄金、国债）的配置比例之外，我们认为国内政策在后续会出台针对扩张内需的政策，以此对冲美国关税对出口带来的压力，另外，4 月份是A 股上市公司年报披露的时间窗口，在业绩增速的基础上，我们应该同时考虑业绩的成色，避免对美贸易敞口，因此在A 股行业配置思路方面，我们建议关注3 条线：（1）业绩增速较好且业务针对内需的板块；（2）行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；（3）在不确定性上升的时期能够避险的红利板块。

　　在AI 产业链方面，我们仍然坚持产业上升趋势不变，但是近期缺乏催化剂，另一方面，以恒生科技为代表的AI 属性较强的板块容易受到流动性的冲击，脆弱性会较为凸显。