国金证券：维持中国太平“买入”评级 NBV、EV增长表现亮眼

　　国金证券发布研报称，（00966）NBV同比+90%表现亮眼，归母净利+36%符合预期。3月24日公司披露2024年年报，归母净利润同比+36.2%，人民币口径下NBV同比+94.2%。公司负债端分红险转型最为坚定，新保业务质量高；资产端权益弹性充足，建议关注权益市场上行的阶段性行情。截至3月24日，公司2025PEV为0.24X，估值处2018年来的56%分位，但仍显著低于同业，维持“买入”评级。

　　国金证券主要观点如下：

　　整体业绩：净利润、EV均实现较好增长

　　1）利润：全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，其中H2同比+148%；全年寿险、内财险、再保险业务分别同比+12%、+831%、+188%，资产管理业务实现5.4亿净利润，主要受益于管理费收入增加与降本增效。寿险增速较低主要为审慎目的，计提较多所得税，税前净利润同比+93.7%。

　　2）EV：集团归母内含价值同比+12.9%，假设变动使得EV折价23.8%。寿险除EV同比+13.9%，假设变动折价26.0%。

　　寿险：同口径下NBV同比+90.0%（人民币口径同比+94.2%）

　　由NBV Margin同比+16.6pct至32.5%驱动，新单保费-2.8%。假设变动使得NBV折价36.2%。

　　1）个险渠道：NBV同比+42.0%，其中期交新单同比+1.2%，同比margin同比+10.4pct至32.6%。公司代理人规模趋稳，24年末代理人22.6万，人均产能继续同比+15%至1.66万元/月。

　　2）银保渠道：NBV同比+400.2%，NBV margin同比+26.7pct至32.6%。

　　财险：COR表现较好，盈利能力提升

　　1）境内财险：投资好转驱动净利润+831%。保险服务收入+2.3%，COR为98.1%，驱动保险服务业绩+19.7%，权益市场好转下净投资业绩增至7.4亿港元。市场份额同比持平，原保费同比+2.7%，车险、水险、非水险分别+2.2%、+11.9%、+3.1%。

　　2）境外财险：综合成本率表现较好，全面实现承保盈利。

　　投资端：权益市场好转，投资收益率大幅提升

　　总投资收益同比+98.2%至665亿港元，推动总投资收益率同比+1.91pct至4.57%；综合投资收益率同比+5.31pct至10.32%（包含了FVOCI债券的浮盈）；净投资收益率达3.46%。