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来源：IPO日报
3月21日，深圳市路维有限公司（证券代码：688401，下称“”）发行可转债即将上会。
据悉，路维光电本次发行可转换公司债券拟募集资金总规模不超过6.15亿元，具体使用情况为3.19亿元投向半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目、2.18亿元用于收购成都路维少数股东股权项目、7800万元用于补流及偿还银行贷款。
IPO日报发现，路维光电上市不足三年，就要再次扩大产能和补充流动资金，这是否合理？
制图：佘诗婕
上市不足三年
资料显示，路维光电于2022年8月上市，主营业务为掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体等行业。目前，公司已具有 G2.5-G11 全世代掩膜版生产能力，可以配套平板显示厂商所有世代产线；实现了 180nm 制程节点半导体掩膜版量产， 并掌握了 150nm/130nm 制程节点半导体掩膜版制造核心技术，满足先进半导体芯片封装和器件等应用需求。
近年来，路维光电业绩稳定增长。
2021年—2023年，公司实现的营业收入分别为49359.17万元、64001.37万元、67239.44万元，净利润分别为2848.09万元、11082.50万元、14644.83万元。
最新业绩方面，路维光电披露的2024年业绩快报显示，公司2024年营收、净利均实现双位数同比增长。实现营业收入8.76亿元，同比增长30.21%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.92亿元，同比增长29.21%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比增长39.89%。
公告解释称，业绩增长原因系报告期内面对旺盛的下游需求，公司坚持技术升级、服务优化与产能扩张，从而更好满足各大客户的需求，驱动各项业务平稳发展，带动营业收入稳步增长；同时，公司持续强化资金管理，有效降低期间费用率，盈利水平持续提升。
IPO日报发现，路维光电上市至今还不到三年。
据悉，路维光电上市时共募集8.36亿元，其中超募资金为3.55亿元，扣除发行费募集资金净额为7.61亿元。根据公司的募投计划，公司将2.66亿元用于高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目、3446.95万元用于路维光电研发中心建设项目以及1.05亿元用于补流。
其中，高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目的主要建设内容为新建3条半导体高精度掩膜版生产线和1条平板显示大尺寸掩膜版（G8.5）生产线。该项目与本次再融资的募投项目之一相同，涉及到对半导体和平板显示掩膜版扩产。
据悉，公司再融资募集资金投资项目“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”达产后， 将新增半导体掩膜版、G8.6 及以下 LCD 平板显示掩膜版和 AMOLED/LTPS 平板显示掩膜版产能，以应对下游平板显示 G8.6 及以下 LCD、AMOLED 以及 130nm 制程节点以上半导体产品产能扩张和对掩膜版需求扩大的发展趋势。
公司指出，如果公司与主要客户合作出现重大不利变化、或扩产产品不能满足下游产品和技术的发展需求，将导致一定的产能消化风险。
再次补流
除此之外，在将IPO部分融资金额用于补充流动资金后，公司目前似乎并不缺钱。
在IPO融资中，公司原计划将1.05亿元补充流动资金。实际情况中，除了上述原定金额，超募资金中还有2.1亿元用于补充流动资金。
在偿债能力方面，2021年—2023年以及2024年上半年各期末，公司的流动比率分别为1.60、3.77、2.20和1.42，速动比分别为1.26、3.40、1.81和1.08，合并报表层面资产负债率分别为 60.12%、28.07%、34.96%和39.83%。
路维光电表示，公司流动比率、速动比率较高，资产负债率维持在30%左右的较低水平，资产负债结构合理，整体流动性较好。总体而言，公司偿债能力较强。
分红方面，2022年—2023年，公司进行现金分红金额分别为2933.34万元、4606.41万元。最近三年以现金方式累计分配的利润为 7539.75 万元，占最近三年实现的合并报表归属于母公司所有者的年均净利润10695.88万元的 70.49%。
那么，公司此次再融资，为何还要再次补充流动资金？
收购亏损公司
另一个募投项目则是拟收购成都高新投资集团有限公司（下称“成都高新投”）及成都先进制造产业投资有限公司（下称“成都先进制造”）持有的成都路维光电有限公司（下称“成都路维”）合计49%的股权。本次收购完成后，路维光电将实现对成都路维的全资控股。
公开资料显示，成都路维的主营业务为高世代TFT-LCD掩膜版及 AMOLED 掩膜版的研发、生产与销售。
事实上，2024年6月末，公司已经以自筹资金或其他方式，通过竞价摘牌方式收购成都高新投、成都先进制造合计持有的公司控股子公司成都路维 49.00%股权，交易价格合计为合计2.18亿元。公司已足额支付交易价款和交易服务费、完成以上股权收购事宜，成都路维已完成相关的工商登记变更手续。
据公司披露的评估报告，以2023年12月31日为评估基准日，成都路维于评估基准日经审计后的所有者权益为9802.07万元，收益法评估后的股东全部权益价值为4.02亿元，增值率为309.77%。资产基础法评估后的股东全部权益的评估价值为3.3亿元，增值率为233.48%。
可以看出，两种评估结果相差7200万元，且资产基础法评估值相对较小。但公司认为，资产基础法不能完整反映成都路维的企业价值，而收益法能够更好的体现成都路维的成长性和盈利能力，更全面、合理的反映股东全部权益的市场价值，最终选取了估值较高的收益法评估作为参考结果。若以底牌价2.18亿元计算，成都路维100%股权的价值为4.45亿元，高于收益法的评估结果。
那么，成都路维是否真的与上述高昂的增值率相比配？
财务数据方面，2021年至2023年，成都路维实现净利润分别为-4859.38万元、-1828.14万元、-479.95万元，长期处于亏损中。截至2023年年末，公司的总资产为9.77亿元，总负债为8.79亿元，资产负债率高达90%。
2024年上半年，成都路维实现营业收入为15072.58万元，净利润为72.92万元，上述数据未经审计。
目前来看，成都路维还未对公司形成明显的业绩贡献。
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