德赛西威：受益智能驾驶浪潮业绩高增应收款居高不下增长质量待考

　　2024年，以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为引擎，实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，两项核心指标连续三年保持25%以上的增速。这一增长背后，是汽车智能化浪潮下公司技术突破与市场扩张的双重驱动。

　　受益于智能驾驶浪潮下的增长

　　其一，智能座舱：基本盘稳固下的迭代升级

　　作为营收占比66.01%的核心业务，智能座舱全年贡献收入182.30亿元，同比增长15.36%。第四代智能座舱平台（搭载高通8295芯片）在理想、吉利等车企实现量产，带动域控制器产品渗透率提升至32%。值得关注的是，HUD抬头显示系统首次打入德系、日系车企供应链，标志着产品线多元化取得突破。尽管毛利率同比下降0.9个百分点至19.11%，但新获取订单年化销售额超160亿元，为后续增长奠定基础。

　　其二，智能驾驶，高阶方案加速渗透成最大亮点。

　　该板块营收73.14亿元，同比激增63.06%，增速居三大业务之首。基于英伟达Orin平台的高算力域控制器在理想、小鹏等品牌装机量突破200万台，L2+方案市占率提升至18%。与奇瑞合作开发的舱驾一体SOC芯片进入量产阶段，技术领先优势进一步扩大。毛利率提升4个百分点至19.91%，印证规模效应释放。

　　此外，公司全球化战略初见成效。

　　海外订单规模同比增长超120%，斩获TATA MOTORS、大众等国际车企新项目，欧洲智能工厂建设启动。但境外收入占比从2023年的7.2%微降至6.2%，显示本土市场仍是主战场。这种“技术出海、产能跟随”的路径，与公司研发投入资本化率38%的高强度投入策略形成呼应。

　　财务稳健性下的隐忧：增长质量待考

　　在业绩高增的光环下，德赛西威的财务结构呈现出“三高一低”特征——高增长、高投入、高应收账款，低现金流质量，暴露出转型期的阵痛。

　　其一，盈利质量的结构性矛盾。

　　2024年毛利率19.88%，同比微降0.1个百分点，但净利率逆势提升0.27个百分点至7.31%。这种“量增利稳”的表象下暗藏分化：第四季度毛利率骤降至18.40%，环比下降2.51个百分点，主要受智能座舱价格竞争加剧影响。经营活动现金流净额14.94亿元，虽同比增长30.89%，但仅为净利润的74%，盈利“含金量”不足的问题凸显。

　　其二，应收账款风险积聚。

　　应收账款余额96.04亿元，同比增长33.98%，占总资产比例攀升至44.7%。应收账款周转率3.29次，同比下降12.57%，且账龄结构恶化——1年以上账款占比从6.8%升至9.3%。前五大客户集中度28.86%，虽同比降低3.2个百分点，但对主机厂的议价能力仍需提升。