1万亿！央行11月通过两项新工具投放中长期流动性 地方债发行高峰平稳度过

　　中国人民银行11月29日发布的信息显示，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性。

　　本周市场有两大关注点：一是史上最大规模的MLF到期（1.45万亿）如何续做，二是本周史上最大规模的地方债发行（9412亿）如何应对。在去年10月份，由于地方特殊再融资债放量，即便央行当月MLF超额续做近3000亿元且通过逆回购投放大量流动性，但市场资金异常紧张，特殊再融资债频繁发行（地方债票面利率减去同期限国债收益率利差超过25BP），债市也出现调整。

　　11月25日央行公告称，当日人民银行开展9000亿元MLF操作，即MLF为缩量5500亿续做。从市场表现看，本周市场资金较为宽松，部分省份30年期地方债发行全场倍数超30倍，中标利率也未见“发飞”，地方债发行高峰平稳度过。市场认为，虽然MLF缩量，但央行通过国债买卖、买断式逆回购投放中长期流动性，但规模不详。

　　11月29日悬念得以揭晓。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。此次买断式逆回购投放的流动性到期日为2月下旬，可避免春节因素对流动性的影响，因为春节前现金投放、缴税等规模都较大，历来有较大的流动性缺口。

　　买断式逆回购于今年10月创设，期限在1年以内，可释放中期流动性，能更好匹配地方债发行-使用的期限。一般而言，地方债密集发行会回笼流动性，在之后这些流动性又会随着财政支出而回归银行体系，但从发行到财政支出存在时滞，时滞有短有长。

　　资深宏观分析师钟林楠表示，现有的流动性管理工具，7天逆回购在期限上不一定能完全匹配，同时也会面临存续规模不断扩张的问题；1年期MLF成本偏高，期限又过长；降准是一次性释放大量资金，不容易回收。买断式逆回购可以释放中期流动性，既能匹配期限，成本也比MLF低，也能及时回笼。

　　与买断式逆回购不同，国债净买入则会投放长期流动性，央行于今年8月开始国债买卖操作。10月29日央行公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。

　　加总看，11月央行通过国债净买入、买断式逆回购合计投放1万亿中长期流动性，考虑到MLF缩量规模后，11月央行净投放中长期流动性5000亿元。

　　两项新工具的操作也对相关报表产生影响。在连续几个月国债净买入后，央行资产负债表“对中央政府债权”余额10月末升至2.46万亿，占央行总资产的5.5%。

　　上清所、中债登近期披露的债市投资者结构数据显示，10月份特殊结算及其他成员合计增持债券5277亿元，其中增持国债958亿元、地方政府债5296亿元，合计增持规模和增持地方债规模均达到近三年以来单月增持量之最，且远超季节性。

　　特殊结算及其他成员包括人民银行、财政部、政策性银行等机构。首席银行业分析师王先爽表示，今年8月央行开启国债买卖操作之后，特殊结算及其他成员单月增持国债规模创新高，10月开启买断式逆回购后，其单月增持地方政府债规模再次创新高。因此10月特殊结算及其他成员对于地方政府债的大额增持主要为央行大额买断式逆回购操作的结果。

　　相比公开市场操作、MLF等，买断式回购押券不再冻结在资金融入银行的债券账户，而是划转到央行债券账户。央行下属《金融时报》曾报道称，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低对买断式逆回购操作定价的影响。