外需放缓，经济基本面对债市仍相对友好

上周五（3月7日）资金面延续紧势，资金利率小幅上行，当日央行净回笼为995亿元。本周一资金面延续紧平衡态势，主要资金价格微升，当日央行净投放1495亿元。本周二央行单日净回笼5亿元，资金面整体相对平稳。本周三资金面相对平稳，主要资金价格变动不大，当日央行净回笼1778亿元。本周四银行间资金市场继续平稳均衡，当日央行净回笼686亿元。本周四相较于上周五，D下行2bp至 1.77%，D下行1bp至 1.80%。

　　海外方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率。劳动市场稳健，整体处于平衡状态。通胀水平略高于2%的目标，但正逐步接近该目标。关于特朗普政府政策及其经济影响的不确定性仍然很高。一些近期的通胀预期调查和市场指标因关税而上升。美联储已充分准备好静待更清晰的局势。美国2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人，前值从增14.3万人修正为增12.5万人。美国2月失业率4.1%，预期4.00%，前值4.00%。美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。日本1月基本工资同比上涨3.1%，创下自1992年10月以来最大涨幅。名义工资增速放缓至2.8%，连续37个月保持增长，但实际工资下降1.8%，表明物价上涨势头加速，日本央行进一步加息预期强化。欧元区3月Sentix投资者信心指数-2.9，预期-8.4，前值-12.7。加拿大央行将利率下调25个基点至2.75%，为2022年9月以来最低水平。该行表示，贸易紧张局势加剧和美国征收的关税可能会减缓经济活动的步伐。

　　国内方面，按美元计价，前两个月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%；其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。前2月出口同比从去年12月的10.7%降至2.3%，低于去年四季度整体的9.9%，特朗普就任美国总统以后，开始对中国商品加征新的关税，由于全球贸易链条较长，美国与邻国贸易摩擦也加剧，全球贸易整体走弱，外需受到明显拖累，加上去年四季度有部分抢出口现象，春节靠前也对前2月数据不利，今年前2月出口增速明显放缓。前2月进口同比从去年12月的1.0%降至-8.4%，低于去年四季度整体的-1.8%，去年四季度以来我国宏观政策放松力度加大，不过房地产市场恢复仍然偏慢，商品进口需求受到刺激不明显，我国进口需求仍然相对偏低。于去年前2月的1246.44亿美元，货物贸易顺差处于较高水平，这对人民币汇率有所支撑。

　　总体来看，前2月外贸数据不及市场预期，反映外需下行风险有所显现，内需仍待提振，短期经济动能处于慢修复阶段。中国2月CPI同比-0.7%，Wind平均预期-0.4%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%。中国2月核心CPI同比-0.1%，前值0.6%；环比-0.2%，前值0.5%。中国2月PPI同比-2.2%，Wind平均预期-2.1%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。2月PPI环比下降0.1%，PPI同比小幅升至-2.2%，工业品价格低位运行；今年春节后项目开复工进度较慢，下游需求恢复不及往年，工业品价格走势相对偏弱，加上政策消息层面也相对平静，工业品价格总体延续弱势运行。2月CPI环比下降0.2%，CPI同比从1月的0.7%降至-0.7%，今年春节靠前使得1-2月CPI同比出现波动，1-2月CPI累计同比为-0.1%，低于去年12月的0.1%，CPI同比处于下行趋势，尤其是核心通胀表现偏弱。在通胀持续偏弱制约名义利率下行，而外需已经开始放缓的情况下，货币政策放松的节奏可能会加快，短端利率债的配置价值仍较为突出。

　　对于长债而言，财政温和发力，结合低通胀格局，经济基本面环境对债券市场仍相对友好。

　　在政府债券前置供给背景下，今年一季度政府债券净增量同比或抬升2万亿元左右，对应在不考虑增发的情况下，年内剩余季度政府债券供给同比升幅或相对有限，债券配置需求仍能有效承接政府债券供给的增加，仍可关注超长债的配置价值。

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