- 行情回顾
2月以来期货维持低位震荡，其中LH2505合约在区间12840-13380之间震荡，LH2509合约维持在23785-14225之间震荡，整体波动幅度有限。基本面变动不大，供需依旧宽松，也因此生猪期货普遍承压震荡运行。3月初我国先后对美国、加拿大采取的加征关税举措实施了反制措施，对包括、、及等品种存在潜在影响，生猪或受农产品上涨带动而偏强运行，或通过饲料产品涨价而获得支撑，但基本面未改变的情况下，生猪价格的上涨更多的是短期的。现货层面，由于节后企业出栏计划增加，引导价格偏弱运行。其中河南标猪市场价由2月初的15.89元/公斤降至3月上旬的14.47元/公斤，肥猪由16.6元/公斤降至15元/公斤。
二、基本面分析
（一）3月生猪计划出栏增加，短期供需宽松
1、出栏量或季节性回升
我的农产品数据显示，2025年2月我国规模化养殖场商品猪出栏量为885.01万头，去年同期696.99万头，2025年前两个月出栏供应处于近年高位。同时，样本企业3月计划出栏1147.59万头，较2月份计划出栏增加30万头左右，较去年同期增加136万头左右。由此来看，出栏量维持高位，生猪供应持续充裕并施压生猪期现货价格。出栏结构方面，90公斤以下与150公斤以上商品猪出栏占比维持稳定，两者整体占比不足商品猪出栏量的3%。生猪出栏体重为123.61公斤，为自2022年以来的最大出栏均重。自2月以来出栏均重持续增加。
2、屠宰企业亏损，开工率增量有限
我的农产品网数据，3月初屠宰企业鲜销率90.05%，2月初为91.55%；鲜销量为654621头，2月初为364281头，鲜销量仍在季节性增加，暗示短期供应犹在增加。2月以来生猪屠宰量与屠宰企业开工率持续回升，3月10日样本企业屠宰量为114234头，屠宰企业开工率为26.2%，两者均属于中性水平。不过2月增量有限，一方面季节性消费淡季，需求或有降低，另一方面气温回升猪肉购销热度降低。此外，毛白价差呈现持续收窄的局面，样本屠企亏损幅度加大，屠空场增量开工意愿偏弱，压价收猪心态尚存。
（二）仔猪补栏旺季，价格仍存支撑
1、商品猪存栏结构，适重标猪中猪存栏占比高
我的农产品网数据显示，2025年2月7-49公斤小猪存栏占比34.04%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.98%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.05%，140公斤以上大猪存栏占比0.93%，环比分别为-0.38%，0.23%、0.02%、5.6%。由于规模场和散户补栏积极，7-49公斤存栏环比上涨。目前，市场对于二次育肥仍抱有谨慎状态。近期气温回升导致肥猪需求减弱，并带动标肥价差收窄，或一定程度上限制二次育肥补栏。
2、仔猪补栏旺季，价格存在支撑
截至2025年2月，当月仔猪出生数量534.22万头，持续环比增加，同比也大幅增加，当月仔猪成活率为92.66%，较上月持平略跌0.02%；当月仔猪销量55.27万头，处于2023年3月来的高位，大幅高于去年同期37.97万头，表明仔猪补栏意愿较强。今年1-2月份牧原股份共销售仔猪219.2万头，占生猪总销量的16%。其他猪企，像仔猪品质相对较高的德康农牧及神农集团等，其1-2月份的仔猪销量均实现了同比上涨。2月以来仔猪价格震荡走弱，主要由于生猪价格下降，生猪养殖盈利缩减，7公斤仔猪价格由2月初535.24元/头降至3月初450.71元/头，养殖户补栏积极性降低。自进入3月份以后，仔猪价格又开始“重振旗鼓”。一方面仔猪价格跌至养殖户心理价位，另一方面2-5月为仔猪补栏旺季，仔猪需求仍有增长空间。预计后期仔猪价格难有大幅下跌。
（三）长期显示供应压力犹在
1、1月能繁母猪环比降低，但同比持续高位
2024年1月全国能繁母猪存栏量为4067万头，较上月减少75万头，环比下降1.8%，这是连续第三个月环比下降。与去年同期相比，存栏量下降了6.9%，这是连续第七个月同比减少，达到了近三年来的最低水平。我的农产品数据显示，样本企业中123家规模养殖场2月能繁母猪存栏量504.46万头，环比微增0.27%，同比增加4.9%。能繁母猪存栏环比降低，但同比持续增加，远期供应压力犹在。我的农产品数据显示，二元能繁殖母猪存栏数占比能繁母猪94.63%，已经超越了2019年的高位水平。也从侧面反映了能繁母猪对应的后续生猪供应压力较大。
- 淘汰母猪持续处于低位
据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场1月份能繁母猪淘汰量为 97899头，环比涨0.42%，同比降15.31%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为11021头，环比上调0.92%，同比涨9.06%。1月淘汰母猪屠宰量90450头，处于低位，价格约在10.29元/公斤左右。养殖端产能整体仍以优化更替为主，价格波动幅度有限。目前市场盈利空间缩减，但利润仍在，养殖端或仍观望为主，预计母猪淘汰量或难有增加。
（四）成本端已进入盈亏平衡的边缘
成本端，受中美、中加贸易关系影响，短期玉米、菜粕等饲料价格走势偏强，并带动饲料成本上涨，养殖端面临成本压力增加。整体而言，饲料现货价格偏强运行，拉高饲料成本，并对猪价形成支撑。二育成本而言， 我的农产品数据显示100公斤生猪为基础，养殖至120公斤、130公斤、140公斤及150公斤二次育肥的成本分别为14.54、14.40、14.38 、14.50。从数据来看，利润逐步收缩至盈亏平衡边沿。我的农产品数据显示，截至3月12日，外购仔猪盈利为115.28元/头，2月初为172.48元/头，自繁自养盈利为82.76元/头，2月初为250.34元/头，近期养殖利润持续收缩。当前养殖户处在盈亏平衡边缘，不排除部分生已经亏损。在此背景下，后续养殖规模增量或有限。与此同时，饲料成本的上涨或进一步压缩利润空间。屠宰端，截至3月7日屠宰亏损27元/头，屠宰行业已经进入亏损状态，导致屠宰企业采购收猪意愿减弱，后期可能会倒逼猪价回落。
（五）价差分析
1、现货价差
近期气温回升，养殖户出栏意愿增加，猪价走弱，标肥价差收窄，我的农产品网数据显示。截至3月10日，标肥价差-0.68元/公斤，2月初为-1.16元/公斤。按照季节性规律，标肥价差有继续正向扩大的趋势，即肥猪价格可能降至与标猪平水，甚至低于标猪价格的可能性。近期从标肥价差的角度考虑，对价格支撑作用减弱。近期毛白价差继续收敛。截至4月10日毛白价差为4.31元/公斤，相比2月初为5.91元/公斤。由于屠宰亏损，近期屠宰企业收猪不积极，开机率增幅降低，鲜销率随着需求需求预期弱而增量有限，与此同时毛白价差已经接近近年的低位水平，预计毛白价差继续大幅回落的空间有限，将体现出一定的价格支撑作用。
2、期现价差
近期随着现货价格偏弱，期货价格走强，主力合约基差走弱。5月合约贴水幅度由2月初2660元/吨降至1070元/吨。期货贴水幅度仍较大，原因则在于市场对远期现货并不看好以及对供需宽松的逻辑反应。目前进入3月，留给5月合约的时间有限，预计基差或通过现货走弱来修复。价差来看，5月-7月-9月合约之间维持升水态势，即市场预期第三季度猪价存在反弹的可能性，不过升水幅度较小。
三、小结与展望
短期，肥猪出栏意愿增加，标肥价差正向扩大且有季节性扩大的趋势；与此同时，鲜销率持续降低，且供应充裕，屠宰企业采购积极性受限，预计开机率与屠宰量增量有限，一定程度上支撑价格，但出栏或有增量，消费淡季限制需求，待出栏标肥猪存栏高位，阶段性供需格局宽松，短期猪价存在压力。中期，标肥价差收窄一定程度上限制二育积极性，仔猪补栏旺季，仔猪价格回落空间有限，后期将支撑猪价成本。中长期，在无疫病风险下，生猪存栏环比增加的过程中，未来长时间内生猪供应依旧充裕。由此来看，供需基本面偏空，价格或承压偏弱运行为主。近期，猪价在关税影响与期货贴水修复背景下，猪价反弹，或能为套保者提供一定的入场时机。仅供参考。
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