来源：六里投资报
3月6日下午，财通资管先进制造基金经理徐竞择，在一场线上直播中，围绕“行情演进，如何把握投资节奏”这一市场关心的话题，分享了他的最新研究和判断。
尽管徐竞择管理基金的年限不长，但在这一轮行情中已经脱颖而出。这主要得益于他在高端制造领域的长期研究。
徐竞择是买方新能源研究员出身，先后覆盖过光伏、新能源、高端制造等行业，对于代表新经济发展趋势的科技制造领域，有着独到的理解。
从徐竞择的投资方法来看，可以归类GARP风格、且相对偏成长；
在他的投资框架中，需求是排在第一位的，投资中最好的阶段是需求爆发的阶段；在需求边际降速时，才会加大供给因子所占的比重。
因此，在投资中，一定要研究清楚是真实需求还是伪需求。
如果是伪需求，那可能只是一个主题投资机会；
而如果是真实需求，可能将是3-5年的产业趋势性投资机会。
这就是徐竞择格外看重机器人行业的一大原因，他表示——
当前人形机器人的投资机会，可能像是2019年的新能源，甚至可能是2017年那个时点。
具体而言，徐竞择给出了三个关键理由：
其一，人形机器人是AI最完美的应用载体之一。
其二，随着技术的发展和产品的成熟，机器人会进入千家万户，成为不可或缺的工具。
其三，作为生产工具，机器人对人类某些工种的替代效应会进一步实现降本增效的目标。
当前这个时点，行业中的“玩家”越来越多，技术也愈发成熟，徐竞择认为，产业或已经到了从0-1爆发的临界点。
此外，在这场交流中，徐竞择还对AI上下游、新能源等行业的变化趋势和投资机会做了细致的分析；
对于科技这一赛道在未来的投资前景，也给出他自己的判断，从未来五年的周期维度来看，科技板块大概率能持续跑出超额收益。
投资报（liulishidian）整理提炼了徐竞择交流的精彩内容：
人形机器人是
AI最完美的应用载体之一
问：作为长期覆盖高端制造领域的专业投研人员，您怎么看待人形机器人的投资机会？
徐竞择：首先，我非常看好机器人在未来3-5年的投资机会。
因为我是新能源行业出身，大家也比较熟悉当年新能源波澜壮阔的行情，如果我们去强行类比的话，我认为，
当前人形机器人的投资机会，可能类似刚刚来到2019年，甚至可能是2017年的那个时点。
人形机器人整个大的产业机会和投资机会才刚刚开始。
为什么我这么看好人形机器人？
如果细分，有三个理由：
从产业的维度，第一点，人形机器人是AI最完美的应用载体之一。
第二点，随着技术的发展和产品的成熟，机器人会成为千家万户的必需工具，你可以认为它是新的工作伙伴，或者是一种新家电。
比如，五年以后，家庭清扫可能就不需要单独使用扫地机器人，而是人形机器人众多的功能之一。
包括家庭里面照顾老人、小孩等，种种工作都可以由机器人来代劳。
这是我们首先可以看到的应用阶段。
第三点，机器人不仅仅是一个新的娱乐工具、新的生活伙伴，它更多的还是未来的生产工具。
用机器生产机器，可能是人类社会设想中的一个美好场景。
我们相信，机器人作为生产工具代替人类，或者是代替现在半自动化的机械进行生产，人类的生产力和生产成本又会有进一步的飞跃。
人形机器人产业
或已到从0-1爆发的临界点
问：为什么人形机器人行情在现在这个时点有一个小的爆发？这轮行情的核心驱动因素有哪些？
徐竞择：归根到底，我自己认为是两点：
第一，技术和玩家更加扩散，产业链进一步完善；
第二，技术相较于前两年更加成熟。
人形机器人这个概念，早就提出来了，但是在很长的一个时间阶段里面，其实只有北美一个龙头玩家在参与。
站在今年这个时间，我们可以看到，北美众多的科技巨头纷纷推出了相对成熟，可以跟传统龙头性能相媲美的产品。
同时，国内产业能力迅速实现了赶超。
无论是杭州，还是深圳、重庆、上海等等，这些城市的科技巨头，也纷纷推出了机器人产品。
或许跟北美已经筹备了三年的龙头，在性能上面还略有一点点差距，但已经不是我们过去所认为的质的差异。
产业迅速扩散，“玩家”越来越多，孵化了一大批硬件端的供应链企业，产业链越来越成熟，自然所能参与的机会也越来越大。
软件端，无论是海外的AI，还是国内的DeepSeek等等，各种各样的AI能力大幅增强。
所以，机器人的智能程度、与人交互的能力，以及理解完成复杂工作的能力等，从今年来看，比过去几年有了一个质的提升。
我觉得，这两点推动人形机器人产业来到从0-1爆发的临界点。
看好机器人本体
大关节模组的集成供应商
问：如果将人形机器人的产业链进行拆分，您觉得目前投资价值比较高的环节主要有哪些？
徐竞择：我先讲讲自己寻找投资标的的思路，主要有三条线索：
一条就是技术。
我们可以看到，其实机器人的很多零部件，是从汽车产业，或者传统的自动化、机械产业去复用的。
既然是复用的一些零部件，我们可以认为，
第一，它的产能不是紧缺的；
第二，它的技术壁垒没有那么高。
所以，我们应该选中长期来看能有一定技术壁垒、未来不至于出现产能极度过剩的环节。
第二条，是客户的卡位。
不是每个环节都有很强的壁垒，总有一些环节壁垒不够高，那靠什么来筛选这一类投资标的呢？
我认为是客户的卡位。
因为整个机器人行业，我们筛选下来，还是由5-10家全球的科技龙头来引领的。
哪些公司是这些科技龙头一直合作的对象，或者说哪些公司所拥有的技术、产能，更契合某个全球科技龙头的方案，那么这些公司就有进入这些科技龙头供应链的天然优势。
第三个，是价值量。
选单位价值5-10万的大零部件，显然比几十、几百块的小零部件投资更有意义。
随着产业的爆发，高价值量的这些公司所能兑现的收入和利润体量会远远高于后者。
综上所述，目前比较看好的还是机器人本体，以及核心零部件Tier1供应商。
基于复杂场景的机器人
还需进一步迭代产品
问：目前制约人形机器人大规模商业化的主要因素是什么？
徐竞择：我觉得比较小的一个门槛，是产品的成熟度。
现有的产品，更多还是接近于相对简易、特定的一些场景使用的，但是基于复杂场景的泛用性机器人，短时间内，还需要进一步的产品迭代。
但更大的制约还是在成本端。
北美机器人龙头公司今年全年出货目标也就一万台左右，显然还达不到所谓的产业化。
自然而然，整个产业零部件的价格是很难降下来的。
大家可以回想一下，三年前新能源车的价格和现在相比，完全是两个时代的产品。
所以对于机器人，我们期待的是产品成熟以后迅速泛化，整个产业链变得更加成熟，从而降低生产制造的成本。到那个时候，机器人的全面应用就“一马平川”了。
降阶机器人的爆发和应用
难度远低于完美的机器人
问：现在有的外资机构在唱空人形机器人。他们认为机器人的技术拐点目前来看仍然是不明朗的，未来具有实际意义的应用可能也需要等大概5到10年之后才会出现。对此您是怎么看的呢？
徐竞择：首先，我不认同他们的观点。
外资机构离产业的距离，其实是远大于内资机构的，因为机器人的产业链，至少硬件端的产业链，绝大部分集中在国内。
就像过去的手机产业链，或者新能源车产业链，最后制造环节都集中在国内。
地理位置决定了内资机构对硬件端零部件的理解，应该是超过外资机构的。
至于机器人真正的成熟应用可能要等5-10年之后。我觉得这个说法既对又不对。
如果说机器人产业全面爆发，达到今天新能源车一样的成熟度，可能确实需要5-10年。
但是，如果以这个时间点为界定，那么大量的投资机会就被浪费掉了。
我们拿车去类比，可以细分为豪华车、低端车、廉价车或者是经济适用车等，机器人是不是也可以分为不同的应用场景，不同级别的呢？
如果我们幻想那种无所不能、特别成熟的高端机器人，那确实可能需要5-10年。
但是，针对一些相对成熟、简单的应用场景，或者是一些特定的“降阶”机器人——
比如，做不到人形，可以做机器狗；或者做不到双足双手的机器人，可以做下半身小车、上半身两手这样一种形态。
这样稍微降阶的机器人，全面应用的难度，会远远小于非常完美的机器人。
他们同样有非常广阔的应用场景。
比如，矿山巡检这类工作，可能技术难度不高，只要能进入矿山里面、有摄像头能够看到里面的情况，在类似的特定场景下，机器人就有爆发和应用的可能。
对于技术可用性，我是比较有信心的，而要实现向1-N的普适性、经济可用性跃迁，可能还需要2-3年的时间。
如果哪一天机器人的价格，已经达到普通消费者、工业用户的心理预期，价格到了可接受的范围，甚至相比人工成本齐平或者更低，那经济可行性也就能实现了。那个时候，或许就是机器人大规模爆发的时候。
所以我认为，对于机器人产业的发展，可以分两步走：
降阶版本率先普及，随着技术的突破、成本的下降，更高阶、更智能的产品带领行业进入全面爆发期。
AI应用的机会
或刚刚开始
问：对于AI这个产业，有人把它类比成2019-2021年的新能源，也有人类比成2013年-2015年的新能源，您怎么看待当前AI的发展阶段？
徐竞择：我是比较乐观的。
我认为，如果将AI类比成2013年-2015年的新能源，那有点悲观了。类比2017年-2021年这一波主升浪的浪潮，可能更贴切一点。
但是也要细分来看。
算力，经过近两年的发展，产业可能相对成熟一些。AI应用和机器人，则更偏早期一些。
也就是说，产品的定义刚刚完成；产品的成熟度，刚刚能被消费者接受；还需要一段时间打磨，让产品更完美以后，才能快速地泛化和爆发、推广。
所以，站在这个时点，我更看好AI应用跟机器人的投资机会。
问：这个观点能不能展开谈谈？
徐竞择：春节以来，我们看到一些软件端的变化，
国产AI大模型相较于北美那些，对算力的依赖度有所下降，国产大模型在算力利用效率方面是好于北美的。
这样的情况下，同样的算力卡，在所有的大模型更新以后，它能发挥的效用会更高。如此一来，算力投资的紧迫性下降，可能会动摇算力原有的投资逻辑。
相反，随着算力卡使用效率提升带来算力的相对富余，也会极大利好应用。
因为应用端可以用更低的成本来进行研发、生产和使用；AI应用的玩家，成本在大幅地降低。
同时，DeepSeek是一个开源的大模型，所有AI应用的开发者，都可以免费使用，有利于促进AI应用的繁荣。
所以，当前时间点，应用的发展趋势或许好于算力。
今年或是智驾产品爆发元年
是智驾普及的元年
问：智能驾驶的快速发展，可以算是AI在应用端落地的一个重要尝试吗？您怎么看待智能驾驶未来的机会？
徐竞择：我非常看好智能驾驶。
我认为，智能驾驶是机器人的“降阶”，或者说是机器人的“前站”。在技术上两者是同源的，无非都是让AI来理解我们这个物理的世界。
汽车的场景相对更简单，驾驶环境较为单一，机器人使用场景相对更加复杂。
显然，车的技术难度是要低于机器人的。
当今天机器人已经走到产业相对爆发、产品相对成熟的临界点时，
作为“降阶”的智能驾驶，应该来讲已经走到了产品成熟的临界点。
所以，我们可以看到，国内龙头车企打出的口号是“智驾平权”。
智能驾驶已经从过去高端车的特权，变成了10万块钱平价车所应该有的标配。
从这一点来看，今年是智驾产品爆发的元年，也是智驾普及的元年。
所以我认为，今年的智驾或是一个非常好的投资机会。
科技大概率跑赢顺周期
问：如何看待高端制造领域国产替代的投资机会？未来有哪些细分的领域有望杀出重围？
徐竞择：我还是非常看好整个国产替代的大逻辑。
本质在于，工程师红利是源源不断的。
其实在一两年前，大家对AI这个产业是非常悲观的，觉得大洋彼岸是远远领先于我们的。
但现在我们可以看到，国内在AI上的潜力、工程师的能力、程序员的能力，已经超出了过去的固有认知。
所以，我对国产替代非常有信心。
从当前时间点往后看，未来还是在半导体芯片、机器人和泛AI应用上展开竞争。
目前来看，所谓的龙头产品仍然是被海外传统巨头所定义。但拉长时间来看，我们的产品力、性价比大概率会实现反超传统的。
在高端芯片和机器人上，国内有望复制曾经的家电、汽车、新能源行业，完成国产替代。
问：如果从五年的周期维度来看，科技赛道能否跑出超额收益呢？
徐竞择：我是比较看好的。
旧的经济动能，本源是人口。
在人口趋势不发生巨大的变化之前，旧的需求总量一定是萎缩的，较难出现趋势性的大机会。
在这样的背景下，科技大概率能持续跑赢顺周期。
新能源的供需错配
正在走向有序过剩
问：经过多年的产能出清，您认为目前新能源行业处在一个什么样的阶段？它的投资价值如何？
徐竞择：新能源行业，最坏的阶段应该已经过去了。
无论是光伏还是锂电，供需错配已经在从极度恶化走向有序过剩。
一个产业供给回到有序过剩，同时需求还在，那这个方向就有投资机会。
它可能比不上AI应用、机器人这样需求在蓬勃发展的黄金投资赛道，但应该会有一些阶段性投资机会的。
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