铜：TC走弱、进口亏损 国内补涨预期强
1、宏观。海外方面，美国2月非农就业新增15.1万人（预期16万，前值下修至12.5万），失业率升至4.1%，数据反映劳动力市场逐步降温，但特朗普政府裁员计划（如联邦就业减少1万人）的全面影响尚未完全显现，3月数据或进一步承压。鲍威尔讲话重申“维持限制性利率”，但市场仍押注6月降息，10年期美债收益率稳定于4.28%，美元指数跌至103.5低位。另外，3月4日起美国对中国输美商品加征10%关税至20%，对加拿大、墨西哥进口商品加征25%关税，引发全球供应链成本上升和滞胀担忧，不过随后美政府决定推迟加墨征税协议至4月2日执行。国内方面，两会报告指出2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展。。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%； 12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2% 。库存方面来看，截止3月7日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.5万吨至76.3万吨，其中LME库存下降4750吨至257325吨；Comex库存下降972吨至92509吨；国内精炼铜社会库存统计下降0.81万吨至36.8万吨，保税区库存增加0.85万吨至5.39万吨。需求方面，终端线缆订单增量仍显不足，高铜价抑制了部分下游企业的下单意愿，但铜社会库存进入去库阶段，给了市场一定信心。
3、观点。实现三连涨，笔者认为，一是美元指数快速走弱，支撑铜价；二是从时间节点来看，与特朗普放松对加墨关税协定有关。由此可以推测，一是美政府极端的关税政策导致市场动荡，美元指数下跌也意味着市场预期会削弱本国经济，二是极端施压下一旦出现放松苗头，则压制力度会迅速减弱。另外，从基本面来看，全球显性库存再次集体进入去库阶段，特别是国内社会库存累库结束开始去库，累库幅度弱于去年同期，彰显了需求的韧性，成为铜价支撑的压舱石；而国内TC费用的不断下降以及较大幅度的进口亏损，也令空头做空意愿不强。综合来看，当前市场做多情绪仍强于做空，但要注意在全球注意力放在特朗普关税政策方向之时，国内基本面也仅能起到“锦上添花”的作用，一旦海外宏观情绪转变，价格也可能会快速回落，围绕80000~82000元/吨的区间可尝试布局空单，盘面站稳该区间应及时止损。
镍&： 原料端持续偏强运行 价格突破区间上沿
1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨0.5美元/湿吨至26.5美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨0.4美元/湿吨至49美元/湿吨，印尼镍矿升贴水上涨1美元/湿吨至19美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。精炼镍方面，据SMM预计3月精炼镍产量环比增加0.38至3.2万吨；据铁合金在线预估3月产量环比增加0.14万吨至3.4万吨；原料价格扰动导致精炼镍成本抬升。镍铁方面，周内镍铁报价延续走强，据铁合金在线，周内高镍铁成交价范围在985-1005元/镍点。中间品方面，MHP及高冰镍价格小幅上涨，交易活跃度维持受钴供应扰动叠加LME价格上涨，中间品价格走强，交易活跃度上升；3月预计MHP产量环比增加8.3%至3.92吨，高冰镍受减产影响产量环比下降46.3%至1.08万吨。硫酸镍方面，3月预计硫酸镍产量环比增加10%至26135镍吨，原材料价格走强导致盐厂挺价情绪渐浓，硫酸镍价格有望走强。
2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比减少0.4%；3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%，其中200系97.63万吨，月环比增加6.26%，同比增加4.82%；300系190.14万吨，月环比增加14.94%，同比增加13.27%；400系62.49万吨，月环比增加9.21%，同比增加14.26%；3月印尼不锈钢产量环比变化不大。新能源方面，三元材料周度库存环比增加388吨至12427吨，周度电芯产量环比增加4.5%至18.91GWh，其中铁锂环比增加6.2%至12.42GWh，三元环比增加1.6%至6.49GWh；终端，据乘联会，2 月 1-28 日，全国乘用车市场零售 139.7 万辆，同比去年同期增长 26%，较上月下降 22%。今年以来累计零售 319.1 万辆，同比增长 1%。其中，新能源车市场零售 72 万辆，同比去年同期增长 85%，较上月下降 3%，今年以来累计零售 146.5 万辆，同比增长 38%。
3、库存：周内LME库存增加3358吨至198522吨；库存减少763吨至30152吨，社会库存减少679吨至44777吨，保税区库存减少100吨至5500吨
4、观点：消息面，菲律宾巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署，经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。镍矿方面，周度印尼镍矿内贸价格仍延续上涨态势，升水也有小幅上涨至19-21美元/湿吨。不锈钢产业链，原材料成交价格仍小幅增加，同时偏强运行的镍价带动不锈钢价格表现较强，但不锈钢库存消化较慢，特别是仓单库存压力明显，且3月产量预计环比明显增加，导致价格在成本支撑和过剩压力下震荡运行。新能源方面，海外钴事件扰动带动原料价格走强，三元前驱体需求环比亦有增加，而硫酸镍利润倒挂仍然存在，成本上移叠加需求好转或将带动硫酸镍价格上涨。一级镍方面，尽管3月供应预计环比增加，过剩格局不改，但近期国内持续去库，海外延续累库。综合来看，海外市场扰动之下，包括镍矿及其他产业链原料价格上涨，以及一级镍国内持续去库的表现来看，市场情绪仍然较热，短期价格仍有偏强运行的可能，但需要注意需求所带来的负反馈。
&电解铝： 去库提前，延续偏强
周内氧化铝期货震荡偏弱，7日主力收至3268元/吨，周度跌幅2.8%。震荡偏强，7日主力收至20835元/吨，周度涨幅0.9%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率持稳在86.27%，周内河南山西等地延续检修状态，山东广西等地新增产能稳步放产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增长1.8%；3月国内电解铝运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增长4.2%，铝水比继续回涨至74%。
2、需求：金三旺季开启，下游多板块开工继续复苏。周内加工企业开工率上调1%至60.8%。其中铝型材开工率上调2%至54.5%，铝板带开工率上调1.4%至70%，铝箔开工率上调1.1%至75.4%，铝线缆开工率持稳在53%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂持稳，新疆包头无锡广东下调30-50元/吨；铝杆全线下调50-100元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3.1万吨至12.3万吨；沪铝周度去库9729吨至22.48万吨；LME周度去库9825吨至51.6万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.5万吨至4.3吨；铝锭周度去库2000吨87.1万吨；铝棒周度去库0.86万吨至30.4万吨。
4、观点：海外价格大幅回落后，氧化铝出口窗口关闭，下游备货需求平稳，交仓补充部分需求；氧化铝增减产并行，短期供给高位释放，暂无超预期新增量级，开始止跌企稳、窄幅盘整；美国关税政策引发再通胀，推动当地升水冲破900元/吨。两会顺利召开，以旧换新消费加码，国内延续宏观向好预期。金三周期伊始，在光伏抢装需求带动下，铝锭出现去库拐点，进一步早于市场预期。当前线缆板块仍未启动，后续需求仍有增量空间。预计铝价延续偏强，冲破两万一大关。
锌：加工费继续抬升 供应释放速度加快
一、供应：
上周锌精矿港口库存26.3万吨，环比上周减少1.5万吨，SMM周度国产锌矿加工费环比上调100元/金属吨至3150元/金属吨，进口锌矿加工费上调5美元/干吨至25美元/干吨。冶炼利润好转下，冶炼企业检修推迟，据SMM调研预计3月锌锭产量将环比增加至54.5万吨。
二、需求：
企业需求逐步恢复，SMM锌下游消费指数为57.91%，同比减少3.03%，当前加工环节利润较差，企业反馈行业订单低迷。据钢联统计镀锌板消费量以及涂镀板消费量也同比较差，同比去年减少7%。综合来看，下游需求恢复较慢。
三、库存：
SMM社会库存周环比-1.13万吨至13.4万吨，同比-25.26%；上期所库存周环比-0.106万吨7.83万吨，同比-27.9%； LME库存周环比-0.42万吨至16.01万吨，同比-41.73%。
四、策略观点：
锌矿加工费持续反弹，冶炼利润好转，冶炼产量预计会快速爬升到54万吨以上。需求3月第一周加工环节开工依然较差，并且上周现货成交低迷，预计本周锌锭库存去库幅度放缓，不排除存在累库的可能。锌基本面依然偏空，维持空配建议。结构方面，上周锌月差小幅扩大，但现货基差变化不大，若本周库存小幅增加，预计锌月差存在回落可能。
锡： 需求表现较好 带动锡库存去化
一、供应：
截至3月6日，印尼ICDX及JFX交易所累计交易量为465吨，成交量回归正常。锡矿反馈供应紧张，SMM锡矿加工费下调至12500元/金属吨，但冶炼端未有减产迹象，据SMM调研2月锡锭产量为14005吨，预计3月锡锭产量为16770吨，供应恢复至较高水平。
二、需求：
锡价震荡回升，下游加大备货量，带动锡现货库存快速走低，但现货基差变化不大，对2503云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。
三、库存：
Mysteel社会库存周环比-902吨至8，876吨，同比-40.63%；上期所库存周环比+52吨至7，421吨，同比-34.82%；LME库存周环比-30吨至3，695吨，同比-33.06%。
四、策略观点：
国内消费电子需求有以旧换新补贴托底，增量方面有AI需求以及光伏上半年抢装机需求推动，并且铅酸蓄电池3月为消费旺季，大型企业开工接近满产，总体锡需求现实以及预期均较强。供应端虽然有佤邦复产预期，但考虑实际矿的释放量要到下半年，上半年冶炼端供应难以放量，综合以上锡基本面良好，建议逢低买入。
&多晶硅：库存背离，延续分歧
周内多晶硅震荡偏弱，7日主力2506收于44015元/吨，周度跌幅0.56%；工业硅期货震荡偏弱，主力2505收于10185元/吨，周度跌幅1.64%。现货小幅回调，百川参考均价为11108元/吨，周度下调72元/吨。其中不通氧553下调100元/吨至10450元/吨，通氧553 持稳在10850元/吨，421持稳在11600元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1140吨至7.54万吨，周度开炉率下滑0.4%至31.35%，周内开炉数量下滑3台至237台。北方地区复产节奏继续放缓，周内新疆新停1台矿热炉，内蒙新停1台炉子，甘肃周内开工暂未变动；西南地区维持减产规划，云南原料消耗完毕，新停1台矿热炉，四川仅有3家硅厂仍在开工；周内其他地区暂未出现开工变动。
2、需求：多晶硅价格持稳在3.38万元/吨，晶硅增产计划推迟，周内新单较少且以小单为主，大部分企业仍在完成前期订单。下游涨价提产以及光伏终端抢装预期下，对硅料需求仍有支撑，有望带动N型料上涨。有机硅周度上调400元/吨至13900-14300元/吨，单体厂仍在继续减产挺价，但下游在前期规模备货后，近期备货意愿出现下滑，以消耗原料库存为主。随着一季度单体厂减产计划进入尾声后，后续DMC上涨空间已经不大、回归企稳。多晶硅周度产量环比下滑400吨至2.25万吨，DMC周度产量环比下滑200吨至4.6万吨。
3、库存：交易所库存周度整体累库3100吨至34.6万吨。工业硅社库周度累库5800吨至39.7万吨，其中厂库累库4800吨至23.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库1000吨至6.1万吨，昆明港持稳在4.8万吨。
4．观点：随着西南硅厂全面停产但西北维持放产，现货流通范围缩小至北方一带，仓单库存攀至30万吨上方，厂库未见缓解。终端光伏抢装热度较高，晶硅端规模性复产短期难以实现，需求正反馈难以传导至工业硅，叠加仓单积累持续施压盘面，工业硅当前仍未见底，预计延续弱势探底运行。需求渐增后晶硅处于缓慢去库存状态，下游价格提涨有望带动晶硅延续偏强走势，与工业硅表现持续分歧，阶段关注空SI多PS操作。
：短期扰动不改过剩环境
1、供给：周度产量环比增加178吨至18634吨，其中锂辉石提锂环比减少124吨至10177吨，锂云母提锂环比增加105吨至4200吨，盐湖提锂环比增加60吨至2670吨，回收提锂环比增加137吨至1587吨。
2、需求：正极库存方面，三元材料周度库存环比增加388吨至12427吨；磷酸铁锂周度库存环比增加2190吨至96840吨。动力电芯方面，周度电芯产量环比增加4.5%至18.91GWh，其中铁锂环比增加6.2%至12.42GWh，三元环比增加1.6%至6.49GWh。终端方面，据乘联分会，2 月 1-28 日，全国乘用车市场零售 139.7 万辆，同比去年同期增长 26%，较上月下降 22%。今年以来累计零售 319.1 万辆，同比增长 1%。其中，新能源车市场零售 72 万辆，同比去年同期增长 85%，较上月下降 3%，今年以来累计零售 146.5 万辆，同比增长 38%。
3、库存：周度碳酸锂库存环比增加3924吨至119437吨，上游库存环比增加1324至46101吨，其他环节增加400至39941吨，下游库存环比增加2200至33395吨。
4、观点：周度价格先抑后扬，周四持仓扰动引发价格波动加剧，周五价格最高至77000元/吨。供应端，周度产量环比小幅增加至1.86万吨，其中锂辉石提锂环比下降，云母和回收增量相对明显，盐湖提锂小幅增加，3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比延续增加，结构上看，上中下游均有增加。从资金角度来看，在7.5万元/吨沽空性价比较低且风险较大，价格触及75000元/吨表现出较强的价格支撑；另一方面，锂矿与锂盐价格持续倒挂的背景下，锂矿拍卖价格折算碳酸锂价格仍然倒挂，这一定程度上反映的是可流通锂矿的相对紧缺，但从澳矿发运方面可以发现2月初开始环比有增，且澳洲库存水平有所下降，国内锂矿供应也或将走向宽松，投资者仍可关注下周拍卖价格。短期来看，价格反弹后套保动力或将逐渐显现，而下游采购或将随着客供比例增加而走弱，追涨仍有风险，3月整体过剩压力增加的环境下，仍可关注逢高沽空机会。
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