中加基金权益周报︱资金面波动加大，债市震荡加剧

　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2090亿、4767亿和1637亿，净融资额为-1049亿、4626亿和-1874亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1585亿，净融资额148亿。非金信用债共计发行规模2311亿，净融资额-109亿。

　　二级市场回顾

　　上周债市国债、国开债表现分化，信用利差走扩。主要影响因素包括：资金面、股债跷跷板效应、债基赎回担忧等。

　　流动性跟踪

　　上周央行转向净投放流动性，缩量续作MLF，资金利率波动加剧。最终和分别较前周下行17.2BP和下行17.4BP。

　　政策与基本面

　　2月制造业PMI超预期回升至扩张区间，但结构表现仍有痛点。高频数据来看：中下游高频生产指标提速，外需景气度延续下降趋势，多种食品价格继续回落。

　　海外市场

　　特朗普再提加征关税，俄乌局势风波再起。10年期美债收盘在4.24%，较前周下行18BP。

　　权益市场

　　投资者情绪持续走高之后，外加GPT-4.5性价比不及预期对AI短期叙事产生一定扰动，上周五权益市场迎来大幅回调。上周，各宽基指数悉数下跌，其中万得全A下跌2.53%，创业板指下跌4.87%。A股成交放量，周内日均成交额1.99万亿，同比上周日均成交量增长776.23亿，市场风偏小幅提升，科技成长板块回调到位后，中长期依然是重点布局方向。

　　债市策略展望

　　从诸多视角来看，当前可以对债市转向适度积极的态度：一是，上周特朗普对华关税扰动再起，科技股行情暂缓，近期市场风险情绪有所转弱，股市对债市的压力阶段性下降；二是从过去六年的日历规律来看，若两会政策未明显超预期，债市往往在两会后迎来季节性修复行情；三是资金面压力最大的阶段可能已经过去，银行缺负债格局已局部影响到地方债的发行，部分券出现“发飞”迹象，资金面有企稳必要性；四是债市收益率在连续调整后，短端及长端都进入具有较高性价比的配置区间。策略上，建议适时开启灵活的逢低布局模式，当前存单及短久期信用债票息利率较高，已能较好抵御高资金利率的压力，10年、30年国债在1.75%、1.95%以上可以逐步增持，博弈央行态度进一步缓和的机会。转债市场方面，转债指数震荡先上后下，溢价率略有压缩。前期科技板块领涨股市，交易拥挤度不断增加，在上周到达小高峰后止盈情绪有所释放。临近重要会议，短期资金对于板块的分歧加大，关注后续演绎。

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