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来源：IPO日报
由于披露重大资产重组预案，自2月17日起，已停牌一周时间。
2月14日晚间，至纯科技发布公告称，公司正在筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式购买贵州威顿晶磷电子材料股份有限公司（下称“威顿晶磷”）控股权并募集配套资金，公司股票自2025年2月17日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
至纯科技的2024年业绩预告堪称“惨烈”。归母净利润预计同比下滑64.22%-76.14%，扣非净利润腰斩。这一颓势与公司2023年3.77亿元净利润形成鲜明对比，而彼时1.4亿元投资收益主要来自转让威顿晶磷股权。
制图：佘诗婕
自身造血能力不足，偿债压力大
回看至纯科技自2017年上市后的业绩表现，尽管营收和归母净利润呈现增长态势，但对应的应收账款金额也逐年增长。
2021年至2023年以及2024年上半年，至纯科技应收款期末账面余额分别为14.08亿元、24.17亿元、28.17亿元和31.05亿元，对应的应收账款周转天数分别为188.85天、195.87天、258.81天和274.03天，其中，公司2023年账龄1年以上的应收账款占比从2022年末的29.70%上升至2023年末的37.62%。
（2023年财务报表）
这背后的原因在于，至纯科技的主营业务主要为“系统集成及材料”和“设备业务”，除了因业务模式导致的回款周期较长外，部分客户付款审批流程较长、系统集成工程项目审计周期不可控、财政资金拨付不及时等原因，也影响了部分应收账款的回款速度。
而这样不断增长的应收账款背后所折射的，就是公司净利润质量不高，体现在财务报表上，就是上市七年以来，经营性现金流净额连续七年为负，合计“失血”超23亿元。
更糟糕的是，公司本身在不断增长的主营业务，在2024年也出现增速放缓的趋势，公司预计2024年实现归属母公司净利润在0.9亿元至1.35亿元之间，同比减少64.22%至76.14%。公司解释称，主要系研发费用增长、单项计提信用减值准备以及非经常性损益大幅下降。
而深究其增速放缓的原因，主要在于半导体核心部件的“卡脖子”困境，欧美日供应商对管制阀门、泵类等关键部件的交付周期进行了延长，由原来的6个月左右延长到12—18个月。
不仅如此，至纯科技曾于2020年与某境外供应商签署采购协议，最初预计2023年下半年交付，但直至2024年三季度末对方仍未交交货，导致公司对1.06亿元预付款计提50%减值损失，相当于直接吞噬了2023年净利润的14%。
自身造血能力不足，导致公司不得不对外寻求融资，以保证自身日常经营状况。从公司财报所披露的融资记录来看，公司曾于2019年和2020年先后两次进行定增，合计募资约18亿元。
同时负债方面，截至2024年前三季度，至纯科技短期借款达到30.08亿元，长期借款为17.95亿元，而公司货币资金余额仅为7.44亿元，截至三季度末的资产负债率为62.73%，为近六年三季报中的新高。
（2024年三季报）
“二进宫”的威顿晶磷
而本次收购威顿晶磷也是寄希望于收购能产生现金流的新资产，以反哺公司目前面临的资金压力。
公开资料显示，威顿晶磷是电子化学品集成供应商，主要从事电子化学品研发、生产及销售。2022年和2023年上半年，威顿晶磷业绩表现亮眼，实现净利润分别为5305.80万元和3593.79万元，本身具有一定的造血能力。
有意思的是，至纯科技与标的公司威顿晶磷的资本纽带早在2020年便已埋下伏笔，彼时前者通过A轮融资首次入股，开启了这场持续五年的资本“回旋镖”游戏。
2020年，威顿晶磷启动A轮融资，至纯科技作为投资方参与了该轮融资，根据公司2020年年报披露，其参投金额为6426万元。次年即获得投资收益813.03万元。2022年，至纯科技继续追加投资2499万元，这笔长期股权投资期末已经升至1.15亿元。
2023年7月，威顿晶磷宣布完成亿元PRE—IPO轮融资，此后迅速于当年9月在贵州证监局进行辅导备案登记。不过就在威顿晶磷冲刺IPO前夕，至纯科技却选择将其持有的威顿晶磷部分股权进行出售。2023年11月和12月，至纯科技将其持有的威顿晶磷合计约12.1%以2.1亿元转让，交易后公司仍持有威顿晶磷14.81%股权。
值得注意的的是，威顿晶磷在资本市场动作频频，曾于2014年挂牌新三板，后于2018年9月17日终止挂牌；2023年9月，公司启动上市辅导，拟冲刺IPO；而本次拟“卖身”至纯科技，或意味着威顿晶磷将放弃独立IPO，拟借道并购方式曲线上市。
目前交易方案仍在磋商阶段，具体对价尚未浮出水面。但以2023年末威顿晶磷17.35亿元估值为锚点，这场资本运作已浮现两大悬念，究竟是威顿晶磷借道并购曲线上市？还是至纯科技通过“低卖高买”的资本闭环重启套利游戏？答案或将随着交易细节的披露浮出水面，但市场更需警惕的是——当标的公司放弃独立IPO转投并购怀抱，其背后是否存在估值泡沫与利益输送的双重隐忧？
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