双焦：供应恢复快于需求

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250212】双焦周报：供应恢复快于需求

　　观点小结

　　核心观点：中性  节后市场采购情绪恢复较慢，煤焦仍偏弱。上周开始煤矿陆续复产，供应进入快速回升阶段，蒙煤方面库存压力较大，目前甘其毛都日通关在1100车以上，后续有回落的可能；需求端，节后需求恢复偏慢，焦企没有明显减产，但原料煤库存不缺，且还在降价周期，因此补库意愿不强；矿端出货不佳，港口去库缓慢，蒙煤口岸库存累到高位水平。整体来看，随着煤矿全面复产，焦煤供需压力逐渐积累，后续或仍延续偏弱格局，后续关注需求释放情况。

　　现货：中性   焦煤节后价格小幅下跌为主，焦炭仍在提降周期，原料煤跟跌，目前山西安泽低硫主焦保持1400元/吨，晋中中硫主焦1200元/吨，环比年前跌80元/吨。

　　仓单成本：中性  焦煤最低仓单在1080元/吨附近。

　　供应：中性偏空  春节期间煤矿整体产能利用率降至68.46%，周环比-17.99%；春节期间多数煤矿停产放假，产地供应大幅缩减；但从上周开始，煤矿已开始陆续复产，供应进入快速恢复阶段；蒙煤通关保持偏高水平。

　　需求：中性  焦企多数维持前期负荷生产，但对原料煤补库力度偏弱，消耗前期库存为主。

　　基差：中性  近期盘面震荡下跌，05合约仍有小幅升水。

　　库存：中性偏空 放假期间煤矿停售时间晚于停产，矿端去库，但节后需求恢复慢，矿端出货不佳；下游原料库存偏高，节后采购意愿偏弱。

　　焦炭观点小结

　　核心观点：中性  焦炭方面，目前共落实八轮降价400-440元/吨，焦企盈利回落到盈亏平衡附近，整体仍有小幅利润空间，个别焦企有减产行为，多数维持前期负荷运行，目前独立焦企焦炭日均产量65.03万吨，周环比-0.42万吨；需求端，247家钢厂铁水日均产量228.4万吨，铁水回升偏快，二月钢厂检修较少，钢厂利润尚可，后续铁水还有回升空间，但钢厂对煤焦补库意愿不强，以消耗前期库存为主，焦企出货困难，产端快速累库；整体来看，焦炭上游库存压力较大，成本支撑偏弱，后续有继续降价的可能。

　　现货：中性   焦炭目前共降八轮400-440元/吨；原料煤成本跌幅收窄，节前趋于平稳，焦企整体还有微利；目前准一级焦炭港口现货报价1520元/吨附近，周环比-30元/吨，山西准一级湿熄焦报价1300元/吨左右。

　　仓单成本：中性  八轮降价落地后焦炭仓单在1580元/吨附近。

　　供应：中性偏空  八轮后焦企盈利回落至盈亏平衡附近，整体还有微利，个别焦企减产，多数维持高负荷运行。

　　需求：中性  247家钢厂铁水日均产量228.4万吨，周环比+3.9万吨，铁水回升较快，目前在同比偏高水平，二月钢厂检修较少，铁水有继续回升空间。

　　利润：中性  原料煤支撑偏弱，焦炭共提降八轮，焦化利周环比压缩，目前测算山西地区焦化利润约在10元/吨左右，钢厂有继续提降的可能。

　　库存：中性偏空  焦企维持高负荷生产，出货困难，近期累库速度较快；下游钢厂消耗前期库存为主，补库意愿弱。

　　焦煤

　　节后需求回复较慢，煤价偏弱运行

　　焦煤-价格

• 焦煤节后价格小幅下跌为主，焦炭仍在提降周期，原料煤跟跌，目前山西安泽低硫主焦保持1400元/吨，晋中中硫主焦1200元/吨，环比年前跌80元/吨。

• 蒙煤成交冷清，甘其毛都日通关车数回升至1100车以上，口岸监管区库存高位运行；蒙煤报价震荡，蒙5原煤910-920元/吨附近，蒙3精煤1030-1040元/吨。

• 海煤方面，国际终端需求一般，市场采购力度有限，个别煤种报价坚挺，澳洲一线焦煤远期报价偏强在CFR199美金/吨，目前澳煤仍无进口优势；俄煤市场偏弱，成交平淡，俄罗斯K4主焦最新CFR报价124.5美元/吨，周环比+0.5美元/吨。

　　焦煤-价差

　　焦煤-仓单

• 节后现货趋弱，目前焦煤最低仓单在1100元/吨以下。

　　焦煤-基差月差

• 焦煤近期期现共振下跌，05合约小幅升水；5-9月差震荡。

　　节后煤矿进入快速复产时期

　　焦煤-供应-煤矿产能利用率

• 春节期间煤矿整体产能利用率降至68.46%，周环比-17.99%，山西产能利用率周环比保持在66.04%，周环比-23.07；春节期间多数煤矿停产放假，产地供应大幅缩减；但从上周开始，煤矿已开始陆续复产，供应进入快速恢复阶段。

　　焦煤-供应-产量

• 上周焦原煤周产量691.46吨，周环比-181.67万吨；精煤周产量334.37万吨，周环比-112.67万吨，但目前煤矿已经进入快速复产阶段。

　　焦煤-煤矿库存

• 煤矿端，原煤库存周环比-12.07万吨至357.79吨，精煤库存周环比-12.5万吨至291.82万吨；放假期间煤矿停售时间晚于停产，矿端去库，但下游原料库存偏高，节后采购意愿偏弱。

　　焦煤-港口库存

• 进口炼焦煤港口库存451.3万吨，周环比-10万吨。

　　焦煤-焦钢企库存

• 独立焦企焦煤库存968万吨，周环比-190万吨；钢厂焦化厂焦煤库存804.7万吨，周环比-22.8万吨；焦企维持刚需采购，对原料煤补库力度偏弱，消耗前期库存为主。

　　焦炭

　　焦炭八轮提降落地

　　焦炭-价格

• 焦炭目前共降八轮400-440元/吨；原料煤成本跌幅收窄，节前趋于平稳，焦企整体还有微利；目前准一级焦炭港口现货震荡偏弱运行，报价1520元/吨附近，周环比-30元/吨，山西准一级湿熄焦报价1300元/吨左右。

　　焦炭-仓单

• 八轮降价落地后焦炭厂库仓单在1580元/吨左右。

　　焦炭-基差月差

• 近期盘面震荡下跌，现货继续降第八轮，05盘面升水140左右；月差延续反套走势。

　　下游钢厂刚需采购，焦企出货压力大

　　焦炭-需求

• 247家钢厂铁水日均产量228.4万吨，周环比+3.9万吨；247家钢厂高炉开工率77.98%，周环比+0.78%；

• 铁水回升较快，目前在同比偏高水平，后续钢厂检修较少，钢厂利润尚可，铁水有继续回升空间。

　　焦炭-供应

• 独立焦化企业（全样本）剔除淘汰产能利用率73.03% ，周环比-0.38%；

• 独立焦化企业（全样本）焦炭日均产量65.03万吨，周环比-0.42万吨；

• 八轮提降落地后，焦企盈利回落至盈亏平衡附近，但整体减产意愿不强，多数维持前期偏高负荷生产。

　　焦炭-焦钢企库存

• 247家钢厂焦炭库存690.96万吨，周环比-7.59万吨；

• 独立焦化厂全样本焦炭库存156.66万吨，周环比+45.36万吨；

• 焦企维持高负荷生产，出货困难，近期累库速度较快，下游钢厂消耗前期库存为主，补库意愿弱。

　　焦炭-港口库存

• 焦炭港口库存177.2万吨，周环比-7.4万吨。

　　产业链利润

• 原料煤继续偏弱运行，焦炭共提降八轮400-440元/吨，焦化利润环比压缩至盈亏平衡附近，目前测算山西地区焦化利润约在10元/吨，钢厂有继续提降的可能。

　　平衡表

　　焦煤平衡表

　　焦炭平衡表